新洋丰深度报告:成本、技术、渠道优势突出,农资消费白马成长性持续

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势,凭此为基础向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性;强化技术服务,提升产品附加值;产品结构升级,有效提升竞争力和盈利水平。

成本优势突出,经营护城河优势显著。保守测算,公司磷酸一铵自给、进口钾肥的价格优势、区位布局带来的物流优势三方面带来的复合肥成本优势约在165元/吨,综合成本优势预计近200元/吨。

分利予渠道,强化技术服务,增强渠道粘性,提升复合肥产品销量。新洋丰的分利营销模式有助于争取到更多的经销商资源,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。构建全方位农化专业技术服务,提升产品附加值。

产品结构升级,强化品牌建设。针对种植业的消费升级领域,公司积极研发推广主要面向经济作物的高端肥、新型肥,促进产品结构升级。公司新型肥占比提升空间大,目前仅有22%,看好未来5~10年逐步提升至50%左右。

未来注入磷矿,成本将进一步降低。不断完善产业链一体化布局,看好成为中国的加阳、雅苒。

财务稳健,现金流充裕。新洋丰业绩成长性良好,毛利率波动低,净利率稳中有升,ROE触底反弹,呈现复苏迹象。资产负债率低,流动性优异。现金流充裕且稳健。

公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018~2020年净利润分别为8.21亿元、10.08亿元、11.98亿元,EPS分别为0.62元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、11倍。看好公司未来成长性,给予2019年20倍P/E,目标价15元,距现价有54%的空间。维持“强烈推荐”评级。

风险提示。农产品价格下降;磷肥、复合肥价格下降;环保力度减弱。