潞安环能财报点评:整合矿井重组计提拖累业绩喷吹龙头估值有待修复

事件:

潞安环能发布 2018年年报: 报告期内,公司实现营业收入 251.4亿元,同比增长 6.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 26.6亿元,同比下降 4.3%;扣非后归母净利 26.5亿元,同比下降 4.5%;实现基本每股收益 0.89元,同比下降 4.3%。

公司公布利润分配方案: 拟每 10股派息 2.68元,分红率 30.1%。

公司公布经营规划: 2019年预计煤炭产量 4000万吨,营业收入达 210亿元以上。

观点:

受整合矿井资产减值拖累, 业绩不及预期。 受重组矿井计提相关资产减值及天津铁厂应收账款计提坏账准备影响,公司 2018年共计提资产减值损失 11.1亿元,导致公司实现归母净利 26.6亿元,同比下降4.3%, 业绩不及预期。分季度来看, 公司 Q1~Q4分别实现营业收入 51.3亿元/57.2亿元/64.6亿元/78.1亿元,分别同比+14.2%/1.7%/-5.4%/18.7%; 实现归母净利 7.13亿元/6.78亿元/8.38亿元/4.33亿元。

分别同比 40.1%/7.1%/10.4%/-50.8%, Q4明显下滑主因资产减值损失。

煤炭板块:成本上升,盈利水平稍有下滑。 公司 2108年煤炭板块共实现营业收入 215.2亿元(占主营业务收入的 86.3%), 同比增长 4.4%,主因煤价上涨。 但因成本涨幅大于收入,煤炭板块实现毛利 92.8亿元,同比减少 0.5亿元,毛利率同比下降 2.2个百分点至 43.1%。产销方面,公司全年实现原煤产量4150万吨,同比下降 0.2%;实现商品煤销量 3806万吨,同比持平。价格、成本方面,公司商品煤综合售价 565.3元/吨,同比增长 4.4%; 公司煤炭单位销售成本 321.6元/吨,同比增长 8.5%。

焦化板块:量价齐升,盈利创历史最佳。公司 2018年焦化板块共实现营业收入 34.1亿元,同比增长 39.5%,主因量价齐升。报告期内焦化板块共实现毛利 7.6亿元,同比增长近 3倍,毛利率提升 14.6个百分点至 22.4%,盈利水平创历史最佳。产销方面,公司全年实现焦炭产量 174万吨,同比增长 17.6%;实现焦炭销量 177万吨,同比增长 18.6%。价格、成本方面,公司焦炭单位综合售价 1929元/吨,同比增长17.6%;公司焦炭单位销售成本 1498元/吨,同比下降 1%。

逐步解决整合矿井历史遗留问题,未来轻装上阵。 由于整合矿井扭亏脱困难度较大,公司根据山西省政府出台的《关于推进煤矿减量重组的实施意见》,近年来逐步对停建、缓解的整合矿井计提资产减值,2016~2018三年期间合计计提约 11亿元( 其中 2016年对大丰厂、忻丰、忻岭计提 2.3亿元, 2017年对静安、大汉沟计提 0.8亿元, 2017年对大汉沟、忻岭等五家公司计提 7.6亿元), 后续整合矿井计提压力将明显减轻,未来轻装上阵。

调整优化煤炭、焦化产业布局,积极推进混改,盘活存量资产。 公司为践行高质量发展要求, 一方面优化存量,积极推进孟家窑等矿井产能核增进度;一方面扩充增量,科学谋划潞城焦化园区 500万吨/年煤焦项目,加快推进一起 140万吨/年 6.25m 焦化项目假设,为公司后续接续发展提供动力;一方面,公司积极推进混改,落实转型和专业化发展要求,拟将元丰矿业 90%的股权以及潞安焦化 49%的股权进行转让,加快推进“腾笼换鸟”,盘活现有存量资产。

集团古城、李村煤矿相继投产, 资产注入仍可期待。 国企国资改革是决定山西转型前途的关键,自 2017年以来,山西省加大力度推进省属国有企业改革, 提高五大省属煤业集团的资产证券化率。 目前潞安集团资产证券化率仅约 30%, 公司作为潞安集团唯一的上市平台, 目前原煤产量仅占集团公司一半, 未来随着山西国改的加速推进, 集团公司的优质资产有望注入上市公司,实现集团整体上市,届时公司业绩将得到显著提升。

盈利预测与投资评级: 公司作为山西省规模最大的喷吹煤生产企业, 且是目前国内煤炭系统里唯一一家国家高新技术企业, 在煤炭资源储备规模、煤炭品质、所得税税率等方面均有备一定优势。 我们预计公司 2018年-2020年实现营业收入分别为 249亿元、 250亿元和 253亿元;归母净利润分别为 29.4亿元、30.1亿元和 30.5亿元; EPS 分别为 0.98元、 1.01元和 1.02元,对应 PE 分别为 7X、 7X 和 7X, 维持“推荐”评级。

风险提示:

煤炭及焦炭价格大幅下跌,宏观经济下滑, 国改进度不及预期。