电力行业2019年下半年投资策略:捕捉基本面掩护下的“改革躁动”

需求增速放缓,水火表现分化:

受经济增速放缓及基数效应等因素影响,2019年以来用电量增速呈现放缓态势。分电源来看,水电、火电发电量增速呈现分化态势。2019年1-4月水电、火电发电量分别同比增长13.7%、1.4%。从板块业绩来看,受益于煤价回落等因素,2019年火电行业盈利回暖;2019年以来行业总体来水向好,水电业绩稳健增长。根据基金季报统计数据,截至2019Q1,电力板块基金配置比例仅0.4%,为近5年最低值;基金重仓股市值约44亿元,亦处于近年来较低水平。

火电:龙头搭台,234线唱戏

在仔细审视近年电力股走势的基础上,我们认为2019年电力板块尤其是火电板块的主要机会来自于三个方面:1、改革驱动;2、基本面驱动的补涨;3、宏观低于预期的情况出现之后的配置价值。作为电力股在二级市场表现的核心驱动力,电力行业的改革动力为政策约束,改革主线为资产证券化。在国企改革领域,我们建议重点关注和跟踪南方电网、国家电网和国家电投集团下属的上市公司。

水电:α?β?

我们认为,水电行业规模高速增长期已过,水电行业α已不显著,β才是当下核心要素。我们建议,在2019年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升,且三季度A股方向不明之际,增加大型水电公司配置。四季度配置则需视A股整体盈利增速是否出现见底回升迹象而定。

投资建议:

维持公用事业“增持”评级,给予电力行业“增持”评级。综合估值、业绩增速和近一个季度的相对涨幅来看,电力板块具备了行业轮动所需要的“洼地”特征,建议在电力板块中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线火电标的进行配置,并积极布局行业板块轮动带来的一线标的补涨机会。此外,在2019年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升,且三季度A股方向不明之际,增加大型水电公司配置。推荐长源电力、京能电力,建议关注大型水电公司长江电力、国投电力、华能水电等,以及具备改革潜力的相关个股。

风险分析:

上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。