潍柴动力2018年业绩预告点评:柴油机领军地位稳固,陕重汽出海大步向前

事件:

公司发布 2018年业绩预告:预计全年归母净利润 74.9-88.5亿元,同比增长 10%~30%。 公司预计 2018年EPS 为 0.94~1.11人民币。

观点:

商用车柴油机市场份额18%,龙头地位明确根据中国内燃机协会的数据, 2018年潍柴销售发动机共70万台,市场份额16%。在其中单价较高的商用车用多缸柴油机领域,潍柴销售50.1万台,同比增长19.3%。 而2018年全年国内对应市场销售总量277.33万台,同比下降4.32%。潍柴商用车柴油机销量增速远超市场, 市场份额提升到18.06%,龙头地位进一步明确。

陕重汽站稳重卡第一集团,海外业务同比增近5成潍柴旗下陕重汽 2018年销售重卡 17.2万辆,同比下滑 0.6%;市场份额 15%排在第四名,同比下滑0.5%,仍保持在重卡第一集团。

重卡海外业务飞速发展: 公司在商务年会上公布, 2018年海外重卡销量为 1.2万辆, 我们推算同比增速为 49%。公司在阿尔及利亚、肯尼亚、尼日利亚、哈萨克斯坦、马来西亚等 12个国家的 KD 工厂逐渐落地并开始贡献销量, 2018年海外本地化生产对应的销量超过 3,500辆,占海外业务 29%,全国领先。随着“一带一路”项目的继续推行已经第三世界国家的物流需求发展,我们认为公司海外重卡业务在未来 3~5年内将维持快速发展。

国内牵引车市占率第二名: 公司 2018年牵引车销售 8.3万辆,删除份额为 17.2%,与 2017年持平,继续位居一汽解放之后排名第二。 2018年牵引车全市场销量受前期透支严重, 同比下滑 17%。我们认为 2019年牵引车市场将恢复微增的态势。参考发达国家的重卡消费结构,中国重型牵引车在重卡中的市场份额还有较大的提升空间。陕重汽在牵引车市场中的地位略高于工程车,未来有望持续跑赢市场。

物流设备及系统业务增长稳健根据凯傲公司2018年三季报,凯傲2018Q3营收同比增长3.5%, 2018Q1-Q3同比增长2.4%(扣除汇率影响同比增长5.4%)。 由于2018Q3费用率占比降低, 当季净利润同比大增21.8%,远高于2018前两季同比增幅。 2018年公司的主要业务增量来自于欧洲。

短期看商用车细分领域增长,长期看产业链协同降低周期性我们认为公司的柴油机和法士特伊顿变速箱业务未来1~2年将继续受益于轻卡强周期(汽车下乡、双证松绑),陕重汽继续受益于重卡业务在海外的拓展。 长期来看,公司收购的巴拉德以及其他新能源技术将为重卡产业链在新能源时代的扩展提供有力支撑。同时,物流方面凯傲和德马泰克的全球布局,将为公司商用车业务带来充足的流量入口。 受物流、轻卡(柴油机、变速箱) 和新能源业务的影响,公司盈利的周期性有望下降,估值中枢将逐步上升。

结论:

我们预计公司2019年归母净利润受商用车周期影响将同比持平, 2018-2020年EPS分别为1.04/1.04/1.13元,对应PE为8.4/8.4/7.7x, PB分别为1.63/1.54/1.46x。公司是货车产业链龙头,业务稳健,同时物流设备与方案业务稳健, 长期来看产业间协同存在超预期的可能。给予2019年13.6x PE, 对应目标价14.22元, 首次覆盖给予“ 强烈推荐”评级。

风险提示:

商用车销量不及预期;

全球化进度低于预期。