王府井年度财报点评:奥莱贡献增长驱动力,控费效果显著净利润大幅增长

2018年公司全年营业收入增长2.38%,实现营收267.11亿元,归母净利润为12.0亿元,同比增长66.95%。其中2018Q4实现营业收入如75.13,同比增长2.68%。消费总量下行压力下,公司全年营收增速回落至2.38%。18年底双旦和春节错期拉动下,公司2018Q4营收实现75.13,同比增长2.68%。

奥莱贡献增长驱动力,两西一东表现亮眼。2018年公司零售业务主业增长1.07%,实现营收249.22亿元。其中,百货/购物中心业态全年实现营收213.12亿元,增速下滑0.09%拖累公司整体表现;奥莱业态成为公司销售收入主要助力营收同比增长8.52%,全年实现营收36.11亿元,预计未来奥莱仍将成为营收增长主要支撑。分地区看,西南、西北地区营收增速稳健,分别保持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北地区市场,已签约昆明和西宁项目将于未来2年陆续投入运营。东北地区营收随着门店运营日趋成熟,实现营收18.72%高增。公司计划未来两年将新开两家门店,次新店和新开门店将持续为东北地区营收增长注入新动能。

公司多业态共同发展,积极拓展门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店,建筑面积达264.6万平米,其中自有物业门店17家,租赁物业门店34家。2018年全年在东北地区新开1家门店(长春赛特奥莱mall),由于合约到期和业务转型等原因关闭4家门店。公司未来门店展店稳定,预计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外,公司积极开发新经营模式,19年计划将开设百货mall业态,该模式将结合百货的休闲购物体验和百货品牌集中优势综合业态。新模式的开展将公司专业化的百货运营经验与市场休闲为主导的

零售毛利平稳升高,期间费用合理下降。公司销售毛利率21.18%,同比增长0.46pct。其中百货/购物中心业态毛利率为17.47%,同比提升0.01pct;奥特莱斯毛利率为10.82%,同比提升0.04pct。公司加大费用管控,期间费用率合理下降。其中,管理和销售费用率-0.11pct/+0.01pct;财务费用大幅下降系由于一季度大额存款到期公司财务收入增加。

结论:

公司是国内百货龙头企业,以专业化经营管理为优势,积极拓展新业态模式。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入281/296/313亿,增速5.18%/5.46%/5.78%,同期实现归母净利12.97/14.50/16.64亿,同比增速7.96%/11.81%/14.71%,EPS为1.67/1.87/2.41,对应PE为10.93、9.77、8.52,维持“强烈推荐”评级。