农林牧渔行业:好当家、中粮糖业

糖价周期向上

我们始终坚持国内糖价周期向上的核心逻辑,国内糖产量将进入三年减产期,全球糖供需持续偏紧,内外糖将同步迎来周期反转。近期广西糖协第一次预估19/20 榨季国内甘蔗种植面积,其中主产区广西和云南较上榨季分别增加30 万吨和减少23 万吨,国内总面积较上年略微增加7 万吨。我们认为糖协对于面积的预测有所偏高,一是今年开始放开甘蔗市场化,统计难度加大,准确度降低客观存在;二是主产区蔗农收益大幅缩减,部分甘蔗收购款尚未兑付,相较其他作物种植收益偏低,且国内甘蔗产量连增三年,多数甘蔗宿根已到年限,理论上种植面积增加的可能性较小;三是国内甘蔗种植面积的统计方法是通过蔗农填写调查问卷获取相关信息,根据蔗农种植意愿和增加或减少面积的户数估算面积增减情况,没有区分大户和小户,以及每户的具体增减情况,存在一定误差。我们认为19/20 榨季国内甘蔗种植面积大概率仍将遵循历史规律,进入三年减产期。且今年糖产量的利空因素还包括天气和自然灾害,榨季初广西多雨影响播种,出苗期云南干旱影响生长,另外草地贪夜蛾有蔓延可能,危害未卜,以上因素对今年糖产量均产生不利影响。此外,市场较为担心的库存投放的问题并没有发生,截至目前国储糖尚未出库,不但能够提升市场对糖市的信心,也对我们的观点不断形成验证,我们认为需要明确区分主动去库存和被动去库存,国内糖库存变动滞后于糖价,收储和抛储更多的是在被动地调控国内糖市稳定,对糖价方向不会产生实质影响。外糖方面,巴西新榨季开始后历史新低的甘蔗制糖比、印度干旱以及泰国甘蔗种植进一步下滑,奠定了全球糖市持续偏紧的长期格局。我们预计内外糖将同步反转,进入1-2 年的景气上行期。重点推荐中粮糖业。

风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。