九阳股份2018年报点评:产品结构持续优化,经营逐步改善

事件:九阳股份发布2018年年报。2018年公司实现营业收入81.69亿,同比增长12.71%;实现归母净利润7.54亿元,同比增长9.48%。 产品结构优化带动收入高质量增长,传统品类稳健发展。公司产品结构不断优化,对单一品类的依赖程度不断降低。2018年食品加工机类产品、营养煲类产品、西式电器类产品均取得了较好增长,营业收入分别为34.08亿元,27.40亿元,10.75亿元,同比增长8.21%,18.74%,20.99%,电磁炉类产品以及其他类产品保持着平稳发展。其中,西式小家电系列产品,量价齐升,毛利率同比增长2.29%带动公司毛利率水平保持平稳。

销售费用增加,发力营销和渠道升级。公司从2018Q2开始,公司在央视、世界杯比赛等方面增加广告投放,销售费用大幅提高,同比上升80.37%,2018年全年销售费用,同比上升25.97%。另一方面,公司在2018年继续推进线下升级传统终端门店,增加Shopping Mall店、自有渠道门店超过100家。线上正式开始直营天猫平台的“joyoung九阳官方旗舰店”,推进新零售和线上线下融合。据奥维云网(AVC)监测数据,九阳料理机为线上市占率提升最快的品牌,2018年同比增长4.64%至26.55%,产品均价同比上升28.93%。2018年全年实现营业收入81.69亿元,同比增长12.71%。其中Q4业绩超预期,实现营业收入27.31亿元,增速显著超前三季度,同比增长25.16%。

Shark协同效应显现,持续新品研发投入 公司与SharkNinja合作的协同效应正在被逐渐放大,2018年下半年公司对SharkNinja出口增长迅猛,全年实现境外销售2.86亿元,同比增长102.23%。2019年Shark将推出了为中国消费者专门设计的全屋清洁产品。自主研发方面,公司在2018年继续加大研发投入2.98亿元,同比增长11.66%,新增专利申请权1,204项。我们认为,未来公司有望持续受益于SharkNinja的协同效应和新品的持续推出。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为91.65亿、107.02亿和122.36亿;EPS分别为1.06元、1.26元和1.47元,对应PE分别为23.77X、19.88X和17.05X,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1、新业务拓展存在不确定性;2、原材料价格大幅波动。