和邦生物深度报告:地产施工高增拉动纯碱景气,双甘膦技改、蛋氨酸新项目有望带来业绩增量

地产施工高增速拉动下游需求、行业几无新增产能叠加库存去化,看好纯碱高景气持续,公司充分受益。纯碱行业未来2年新增产能极少,2018年地产竣工与新开工严重背离,2019年前2月施工同比高增、印证地产竣工回暖逻辑;同时江苏园区环保事故、安全大检查及“江苏化工行业整治提升方案”扭转了市场对于环保放松、供给边际宽松的预期。

双甘膦龙头,技改扩产及产能释放贡献增量。公司具备15万吨双甘膦名义产能、5万吨草甘膦名义产能。前期环保高压开工受限拖累产销,公司通过增加集中环保投入、技改配套扩能,开工及产销持续提升:公司18年前三季度双甘膦名义开工率达到109%,实际有效产能接近17万吨,草甘膦名义开工率也达109%;投资3.5亿元的在建项目双甘膦项目工艺优化有望使产能进一步释放,巩固龙头地位。

未来蛋氨酸项目的投产将带来新的利润增长点。公司将切入蛋氨酸业务,在原材料天然气的供应、成本和部分较关键工艺环节上具备一定优势:四川省管道气价格低于其他东部化工大省价格,同时公司的IDA法双甘膦工艺在天然气-氰化物产业链技术上已有积累。蛋氨酸国内进口替代空间大,当前价格处于历史底部;公司蛋氨酸项目有望于19年底或20年初投产带来业绩增量。

公司盈利预测及投资评级。公司近两年集中、高额的环保投入使未来安全稳定生产无忧,阵痛期已过;地产竣工高增长有望拉动纯碱景气;蛋氨酸新项目及双甘膦技改扩能的未来投产将带来利润增量。预计公司2018~2020年EPS分别为0.064、0.081和0.097元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:双甘膦、蛋氨酸项目进度不及预期;联碱、双甘膦、蛋氨酸景气不及预期;STK盈利持续不及预期的商誉减值风险。