苏泊尔2018年度报告点评:盈利能力稳健,经营效率稳步提升

事件:公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入178.51亿,同比增长22.75%;实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%,扣非后归母净利润15.13亿元,同比增长25.30%。基本每股收益2.043元,同比上升25.88%。其中Q4实现营业收入44.58亿元,同比增长17.23%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%;扣非后归母净利润4.61亿元,同比增长34.51%。

产品量价齐升,行业地位稳固。苏泊尔炊具与电器同比增长17.41%和25.86%,分量价来看,炊具和电器产品销量同比增加16.87%和19.64%,价格同比增加0.5%和5.2%,量价齐升。随着公司产品的升级,公司毛利率30.86%,同比提升1.30Pct。中怡康监控数据显示,苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、榨汁机、搅拌机、电饼铛、电炖锅九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。

与SEB协同效应进一步增强,出口业务稳步增长。SEB融合项目顺利推进。2018年,苏泊尔引进SEB旗下高端品牌WMF、KRUPS、LAGOSTINA,在高端炊具及小家电的品牌布局已经形成,高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。出口业务方面,得益于SEB集团订单的持续转移,2018年出口47.42亿元,公司外贸主营业务收入整体实现同比增长9.73%。

现金流表现优异,经营效率稳步提升。现金流方面,经营活动现金流量净额较上年同期上升82.88%,主要系销售商品、接受劳务支付的经营活动现金流入增加所致。从回款情况来看,应收票据及账款同比增加11.51%,大幅小于公司增收增速,显示公司回款能力进一步增强。经营效率方面,销售费用率同比+1.76pct至15.76%,2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天,可以看出公司的营运能力在稳步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为207.78亿元、239.71亿元和273.76亿元;每股收益分别为2.60元、3.05元和3.55元,对应PE分别为25.49、21.67和18.62,维持公司“推荐”评级。

风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。