格力电器事件点评报告:混改超预期,或见“新格力”

事件:格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。本次转让完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。格力集团后续将进一步研究制定公开征集转让的具体方案,本次公开征集转让尚需取得国资监管理部门等有权机构的批准,是否能取得批准及批准时间存在不确定性。

混改超预期,公司或成为无实控企业。格力集团占公司股份18.22%,拟通过公开征集受让方方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%股票,这一比例超过了市场之前5%的预期。本次股权转让后,公司有较大可能从国有企业转变为无实控人的混合所有制企业。保留3.22%的股权占比集团仍有董事提名权,并保有一个懂事席位,集团仍对公司保有一定的影响力。

方案待定,管理层或将提高持股比例。类比联通国企混改方案,格力电器混改或可能被资金实力雄厚的财团或关联大企业接管,此外,多种转让形式并举也是理想的转让方案,管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份,这将进一步绑定管理层与二级市场的相关利益联系。

多元化能力被低估,混改或会扩展版图。市场对格力多元化能力存在低估,混改或会解放格力电器多元化版图。复盘历史格力的多元化道路从纵深角度来看取得了丰厚成果。而市场所过分放大的一些横向多元化品类不免避重就轻。如此次方案平稳落地,将形成股东成分多样的股权结构,公司治理结构改善,管理话语权或将进一步提升,未来公司多元化发展或将有清晰且广阔版图。

盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为2003.78亿元、2102.98亿、2314.94亿元;归母净利润分别为267.10亿元、290.54亿元和329.21亿元;EPS分别为4.42元、4.81元和5.46元,对应PE分别为10.67X、9.81X和8.65X。维持“推荐”评级。

风险提示:原材料成本大幅上升,需求大幅下滑,股权转让未通过审批。