韶钢松山2018年报点评:持续修复资产负债表,预计明年将实现分红

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入271.12元,同比增长7.95%;实现归属于上市公司股东的净利润33.06亿元,增幅28.20%;实现基本每股收益1.37元,增幅31.73%。全年产钢577万吨,生铁661万吨,钢材618万吨。

两大事故导致公司全年产量下降。由于7号高炉2月发生的煤气管道泄漏事件以及高炉缺气的影响,公司全年实际产铁577万吨,同比减少8.37%;钢661万吨,同比减少3.89%,钢材618万吨,同比减少2.46%。随着不利因素消除以及公司大力推广的智慧制造项目落地,预计2019年产量将重新回升。

钢价下行叠加减值计提与资产核销的影响,导致四季度利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%;另一方面公司计提减值与部分固定资产进行核销,一次性影响公司四季度利润1.12亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降45.08%左右。考虑到节后需求回暖以及1月份社融数据超预计,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。

2019年有较大资本支出。公司在2019年安排了基建技改项目187项,共计投资22亿元,其中生产性改造项目10.31亿元,信息化建设类项目1.13亿元,节能环保减排类计划投资8.70亿元,其他项目为1.90亿元。项目完成后有效提高公司的效率和降低成本。

资产负债率修复完毕,预计2019年可实现分红。随着公司盈利的向好,公司长短期负债相应减少了13.81亿元和14亿元,资产负债率也从2017年79.38%下降到了2018年62.39%,负债过多问题基本解决。报告期内公司不分红不送股,预计2019年公司将有能力实现分红。

盈利预测与投资评级:我们认为地产需求韧性较好,基建投资回暖利好长材价格高位维持,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为273.63、264.13、264.13亿元;归母净利润分别为27.97、26.23、26.46亿元;EPS分别为1.16、1.08、1.09元,对应PE分别为4.9X、5.3X、5.2X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。