格力电器2018年度及2019Q1报告点评:经营稳健依旧,混改增强多元化预期

事件:公司发布2018年及2019年一季报。2018年全年公司实现营业总收入2000.24亿元,同比增长33.33%,实现归属母公司的净利润262.03亿元,同比增长16.97%;2018年Q4公司实现营业总收入499.74亿元,同比增长31.53%,实现归属母公司的净利润50.84亿元,同比下降26.74%。2019年Q1实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%,扣非归母净利润51.13亿元,同比增长22.16%。

主营稳健,多元伊始。2018年公司主营空调业务(营收占比77.83,下降4.58%)收入同比增长26.15%,高基数背景下维持高增长,占比下降明显。结合多元化战略来看,公司未来公司对空调业务的依赖将逐步减少。小家电(营收占比1.91%)和智能装备(营收占比1.57%)业务分别实现3.79亿和3.11亿元的营收贡献,同比增长64.90%和46.19%,快速成长。我们认为,结合公司近期混改即将落地的基本面变化,市场对公司多元化发展的预期应该重新考量。

现金充沛,促销可期。2018年公司实现经营活动现金流净额269.41亿与归母净利润规模相当,同比增长64.90%,现金流状况良好。从2019Q1来看公司经营活动现金流净额同比下降46.15%,主要受支付其他与经营活动有关的现金同比增加212.65%的影响,考虑到2018年年报中“销售费用支付的现金”占这一科目80%左右的份额,我们认为公司现金流无需过度忧虑,2019年促销带来的业绩表现可期。

激励或有,分红可复。类比联通国企混改方案,格力电器混改或可能被资金实力雄厚的财团或关联大企业接管,此外,多种转让形式并举也是理想的转让方案,管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份,这将进一步绑定管理层与二级市场的相关利益联系。分红方面,公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元,2018年累计分红126亿,分红率48.21%对应股息率3.74%,从混改角度考虑我们认为未来公司股息率回复并保持高分红可期。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为2066.24亿元、2268.74亿元和2484.27亿元;EPS分别为4.81元、5.53元和6.06元,对应PE分别为11.91X、10.37X和9.45X,维持公司“推荐”评级。

风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。