北新路桥2018年报点评:区域优势明显,具备中长期投资机会

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收102.53亿,同增4.55%,实现归母净利润0.53亿,同增5.01%,实现扣非0.41亿,同减12.29%;

新疆战略地位突出,后市空间仍巨大。受去杠杆全面深化、PPP清库等因素影响,新疆2018年GDP增速为6.1%(-1.5pp),投资增速为-25.1%(-45pp),其中基建投资增速为-36.6%(-79pp),公路投资增速为-72%(-539pp),增速下滑幅度位列全国前列。我们认为新疆系“丝绸之路经济带”核心区,系战略地位较高的向西开放前沿,今后势必要加快铁公机建设,搭建起东联内地、西出中亚的交通运输骨架,补短板空间巨大;

公司系区域内路桥施工龙头,竞争优势突出。公司拥有公路总承包特级、市政总承包壹级和路桥等多个专业承包壹级资质,涵盖路桥施工诸多领域,当前加速从单一施工向施工总承包等全产业链转型升级,在省内竞争优势突出。18年公司受宏观市场环境影响,且疆内中标的第八师149团-184团-第十师巴音托海公路建设PPP项目及G576石河子至149团公路新改建工程PPP项目分别被停止、暂停的影响,全年增长不利。但我们认为公司未来有望受益新疆补短板推进、投资回暖;

去年四季度施工地产环比改善,在手订单仍充沛。报告期末公司在手订单321亿(+136%),对应当期施工收入的3.6倍,其中PPP项目51亿(+99%),占总量的16%;海外在手订单62亿,对应海外收入的5倍。公司2018年新获得银行授信额度185亿。当前PPP清库风暴已过、政策持续加码补短板、企业融资面逐渐趋于宽松,公司在手订单有望加快释放推动业绩增长; n 现金流翻倍、资金状况有改善。报告期内毛利率10.25%(+1.2pp),销售/管理/财务/期间费率为0.65%(+0.1pp)/3.92%(+0.4pp)/2.48%(+0.6pp)/7.06%(+1.1pp);经营现金流7.54亿(+110%),对应归母净利润的14倍,连续三年实现正向增长;虽然公司负债率83.51%(+0.1pp)处在较高水平,但资金状况有所改善;

盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为122.75亿元、142.2亿、160.54亿元;归母净利润分别为0.61亿元、0.68亿元和0.75亿元;EPS分别为0.07元、0.08元和0.08元,对应PE分别为132.3X、118.1X和107.5X。首次覆盖,给予“中性”评级。

风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、财务风险。