宏润建设2018年报点评:民企市政轨交翘楚,营收扣非亮眼,涉诉拖累归母无碍长远发展

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收98.88亿,同增21.67%,实现归母净利润3亿,同增10.47%,实现扣非4.23亿,同增55.11%;

营收和扣非增速亮眼,涉诉致归母增速低于预期但无碍长远发展。公司Q4营收/归母/扣非增速为36%/-11%/139%,同比变化61pp/-29pp/93pp,环比变化9pp/-21pp/130pp,全年营收/归母/扣非增速为22%/10%/55%,同比分别变化29pp/-6pp/23pp,营收和扣非增速亮眼,归母增速低于预期,系公司因地产子公司涉诉计提预计损失2.61亿归入营业外支出,我们认为公司当前专注于市政轨交领域,该次计提无碍整体长远发展。同时少数股东损益-1.02亿,较上年的55万大幅减少,增厚归母;n涉诉致净利率下降,开发支出致现金流延续下滑。全年毛利率12.38%,同增2pp;销售/管理/财务费率为0.11%/4.71%/1.32%,分别变化-0.2pp/2.6pp(研发费2.81亿计入)/-0.5pp,期间费同增73%,费率5.89%同比提升1.8pp;减值/投资净收益为1616万/3713万,占净利润比例8.2%/18.8%,占比分别下滑21.1pp/提升7.6pp;涉诉致营业外支出2.64亿、大幅同增2.6亿、所得税率33.66%同增6.8pp以及净利率2%同减1.4pp;收付现比96%/77.4%,分别变化-13.7pp/0.5pp,经营现金流4.1亿同减63%,系支付上海颛桥镇保障房项目出让款6.18亿所致;投资现金流净额-5.2亿流出翻倍,系高铁项目出资;负债率78.89%,同增2.1pp;

民企市政轨交翘楚,当前专注长三角/市政轨交市场,订单充裕,主业增长迅猛,有望充分受益沪苏杭三地轨交项目落地。公司拥有建筑市政双特资质,深耕上海市场二十余载,系国内首家进行盾构施工的民企,轨交业务遍及18座城市,现拥有盾构装备35台,累计完成隧道盾构掘进超160km,位居民企前列。全年建筑业中标132亿,对应当期收入的1.3倍,其中轨交市政占76%,包括杭州3/4/7号线和苏州6号线等。期末在手订单266亿对应当期收入2.7倍。报告期内建筑/房产/新能源收入为87.8亿/9.5亿/1.4亿,同增28%/-14%/-1%;建筑业务中轨交/市政/房建收入为40.8亿/34.9亿/12.1亿,同增41%/35%/12%;华东收入79.1亿同增43%,占比提升12pp至80%;2018H2发改委新批7736亿地铁,包括上海(2983亿)、杭州(955亿)、苏州(933亿),公司参与度较高将持续受益;

2018年公司推出员工持股激励计划,已买入总股本4.41%,有望释放活力;n盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为108.04亿元、120.75亿、136.12亿元;归母净利润分别为3.77亿元、4.53亿元和5.35亿元;EPS分别为0.34元、0.41元和0.49元,对应PE分别为13.6X、11.35X和9.6X。维持“推荐”评级。

风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。