恒立液压2018年报点评:业绩高增长,公司未来成长储备丰富

事件: 公司发布 2018年年度报告,公司 2018年实现营业收入 42.1亿元,同比增长 50.65%,实现归属母公司股东的净利润 8.37亿元,同比增长119.05%,拟 10股派发现金红利 3元。

公司同时发布 2019年一季报,实现营业收入 15.7亿,同比增加 61.63%,归母净利润 3.26亿元,同比增加 108.13%。

油缸件随下游需求大幅增长,毛利率持续上升。 公司挖掘机专用油缸实现销量 41.35万只,同比增长 50.86%,实现销售收入 18.11亿元,同比增长 56.95%,毛利率为 41.35%( +2.55pct);公司重型装备非标准油缸销售14.37万只,同比增长 12.76%,实现销售收入 11.44亿元,同比增长 9.73%,毛利率为 35.07%( +3.34pct),其中起重机类非标准油缸销售收入 5.97亿元,占比 52%,盾构机油缸 3.44亿元,占比 30%。

泵阀毛利率大幅提升,元件与液压成套装置增长稳定。 液压泵阀收入 4.79亿元,毛利率达到 29.66%( +11.09pct),元件与液压成套装置收入 2亿元,同比增长 17.21%,毛利率为 21.07%( +4.28pct)。 15T 以下小挖泵阀市场份额不断提升,市占率接近 30%,中大挖泵阀产品也已经小批量出货。

公司研发投入持续稳定,新产品进展顺利。 公司 2018年研发费用为 1.7亿元,较上年同期增长 4936万元, 占营业收入比例维持在 4%, 2018年公司自主研发第二代 15T 以下挖掘机主控泵阀, 全面开发了 6-50T 挖掘机用回转马达,成为未来三年新的增长动力,同时公司也加大了非挖掘机领域泵阀的开发力度,为平衡单一市场波动和日后的工业领域增长打下了一个良好的基础,其他液压系统等多个项目也在有序进行,给公司的发展带来成长的基础。

经营计划稳健,资本支出加强油缸技改。 公司对 2019年经营展望实现营收增长 15%,重大资本支出拟定 3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件项目。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 56.5亿元、 65.9亿、 77.4亿元;归母净利润分别为 12.2亿元、 14.5亿元和 17.2亿元, EPS 分别为 1.38元、 1.64元和 1.95元,对应 PE 分别为 22X、 19X 和 16X。 维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示: 挖掘机销量下滑高于预期,非标产品进展低于预期。