比音勒芬2018年报及2019年一报点评:运动+时尚赛道龙头,年报一季报持续高增

事件: 公司披露 2018年年报及 2019年一季报, 公司 2018年实现营业收入 14.76亿元,同比增长 39.96%, 归属于上市公司股东的净利润 2.92亿元,同比增长 62.16%。 2019Q1公司实现营业收入 4.72亿元,同比增长27.37%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.30亿元,同比增长 52.91%。

外延开店与内生同店增长,共同助力下收入高增长。 截止 2018年末,公司的线下门店数量为 764家,较年初增加 112家(门店数+17.18%); 其中直营店铺数量 365家,加盟店铺数量 399家。 从外延开店和内生增长看,推断同店增长对收入增速的贡献在 18pct 左右。 渠道策略方面,公司的门店布局在一二线城市核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所,未来将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市, 预计市场容量达到 1500到 2000家。

双品牌运营,多维度营销品牌力得以大大提升。 公司主品牌比音勒芬,定位于高端高尔夫休闲服饰, 2018年公司推出定位于度假旅游服饰品牌威尼斯, 将“时尚+功能” 的结合延伸至旅游场景。在营销方面,公司娱乐营销、赛事营销、事件营销三管齐下,公司为中国国家高尔夫球队合作伙伴,专门为国家队提供训练服和比赛服, 2018年 8月份雅加达亚运会上,国家高尔夫运动队取得良好战绩,极大的助力了比音勒芬知名度的提升。

毛利率维持高位,销售费用率下降提高整体盈利水平。 公司 2018年和2019Q1毛利率分别为 63.28% ( 同比-2.12pct)和 64.53% (同比+0.72pct),预计 2018年毛利率下滑与威尼斯品牌刚刚推出处在推广期有关。 费用率方面,公司的直营门店占比较高,因此销售费用较高, 2018年和 2019Q1的销售费用率分别为 39.63%% (同比-3.25pct)和 32.01% (同比-0.63pct)。

2018年毛销差(毛利率-销售费用率)分别提升 1.13pct 和 1.35pct。除上述因素外,公司业绩增速远高于收入增速的原因为公司所得税率的变化:公司在 2018年公司通过高新技术企业认定导致所得税率下降至14.95%( -7.44pct)。

盈利预测与投资评级: 我们认为公司占据优质赛道,公司产品和渠道策略与公司定位高度吻合,助力公司在赛道中胜出。 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 19.46亿元、 24.15亿、 29.57亿元;归母净利润分别为 4.04亿元、 5.04亿元和 6.18亿元; EPS 分别为 2.23元、 2.78元和 3.41元,对应 PE 分别为 21.60X、 17.33X 和 14.11X。 首次覆盖,给予“ 强烈推荐” 评级。

风险提示: 1、 终端消费意愿持续低迷; 2、 新店开拓不及预期。