国电电力2018年报点评:主业盈利能力改善但资产减值增加拖累全年业绩

投资要点:

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入654.9亿元,同比增长9.45%;营业成本533.03亿元,同比增长7.38%;实现归属母公司股东的净利润12亿元,同比下降42.86。公司第一至第四季度归属母公司净利润为12.03、6,71、7,58、-12.63亿元,同比增加17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司2018年业绩同比下滑主要有三个原因:1.公司全年资产减值损失达35.14亿元,远超2017年度13.33亿元和2016年度4.95亿元;2.燃煤价格上涨,营业成本增加;3.本期转回以前年度确认的递延所得税资产,所得税同比增加。2018年公司分红预案为没10股派现金红利0.4元。

公司发电业务持续优化,营业收入增长超过发电量增长。公司营业收入整张超过发电量增长主要是因为公司优化发电资产结构,合理参与电力市场市场化交易。公司火电、水电、风电、光伏分别为1488.5、132.2、508.4、3.07亿kWh。同比增加3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47亿元,同比增加9%;其中火电、水电、风电、光伏分别为394.53、61.18、116.22、2.54亿元,同比增加5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。由此可见公司水电和风电已成为营业收入增长亮点。

公司在煤价高企的背景下发电业务毛利率改善,足见公司生产管理能力。2018年动力煤煤价高企,全年约上升2.09%;公司入炉煤价达到609.53元/吨,上升24.15元/吨,上升4.13%,超过市场煤价上升水平,但公司通过改善机组效率水平使得供电煤耗下降到297.71克/kWh,通过合理参与电力市场化交易,提升较高上网电价的新能源机组上网比例使得发电业务毛利率改善4.27%,达21.67%。

资产减值损失大幅增加。公司资产减值损失35.14亿元,同比增21.8亿元,主要为坏账损失增加11.7亿元。

公司将与神华成立合资公司,资产规模大幅增加。公司与神华资产即将并表,资产规模大幅增加,电力装机规模大幅增加,合并后公司装机容量将达到8036。29万kW,全年发电量计划完成3750。86亿kWh,供热量计划完成13049吉焦,整个产能增加近55%。

盈利预测与投资评级:我们计算公司业绩预期,不考虑神华资产并表预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为688.32、722.41、757.59亿元;净利润分别为36.72、41.59亿元和45.57亿元;EPS分别为0.13元、0.18元和0.19元,对应PE分别为21X、16X和14X。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。