传媒行业2018年半年报总结:现金流量表开始恶化,建议积极配置出版行业

上半年传媒板块指数大幅跑输沪深300和创业板指数。截至2018年9月9日,沪深300、创业板指、传媒(申万)全年累计跌幅分别为19.8%、19.5%、32.1%。我们看到,传媒板块同时跑输以沪深300为代表的蓝筹股和以创业板为代表的成长股。基于传媒与创业板走势相关性较强,传媒板块未来走势目前仍无法确定。 传媒板块估值达到历史底部区间,但仍未见底。截至2018年9月9日,创业板、深证综指、传媒(中信)PE_ttm分别为32.58X、36.08X、23.43X。从估值角度,传媒板块当前估值仍未见底,但深证综指估值已经触及2012年以来的最低水平。我们认为,部分中小板的传媒标的已经具有较强的买入的性价比,基本面转好的中小板的传媒标的值得关注。

传媒行业现金流量表开始恶化,电影院线以及出版行业相对稳健。自2015年传媒大行情结束,2016-2017年传媒行业利润表、资产负债表相继出现问题,行业增速下滑以及商誉减值问题突出。截至2018年上半年,我们看到,随着国内经济增长趋缓以及“钱荒”问题,传媒部分子行业现金流表开始恶化,例如游戏、电视剧、营销、教育、互联网等。其中电影院线以及出版行业分别由于2C属性和政府付款等属性,现金流相对稳健。

投资策略:我们认为,2018年传媒板块互联网板块盈利增速最强,芒果超媒、视觉中国、掌阅科技、平治信息当前估值与业绩增速基本匹配;其他子行业(游戏、影视、营销、出版等)的优质估值已经回归合理区间,游戏、影视目前行业受到政策影响,需要等待政策清晰再配置;营销、电影行业优质标的当前估值与基本面基本匹配、可以择时逢低配置;出版行业处于估值底部,同时基本面逐步转好,建议积极配置。当前我们建议配置标的:分众传媒、中国电影、中南传媒、中原传媒、长江传媒、易尚展示。

风险提示:受众精神文化支出减少、文化政策监管趋严、子行业成长性不确定等。