中环转债申购价值分析:债底不高,但平价很高

事件:6月4日晚,安徽中环环保科技股份有限公司发布公告,将于2019年6月10日发行2.90亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为79.68元,YTM为2.17%。中环转债期限为5年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.6%、第四年2.2%、第五年3.0%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息),按照中债5年期AA-企业债到期收益率(2019/6/4)7.01%作为贴现率估算,债底价值为79.68元,纯债对应的YTM为2.17%,债底保护性较弱。

平价为101.71元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为12.31元/股,中环环保(300692.SZ)6月4日的收盘价为12.52元,对应转债平价为101.71元。

中环转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。

预计中环转债上市首日价格在107~109元之间。按中环环保6月4日的收盘价测算,中环转债平价为101.71元。可参照的平价可比标的为长青转2,其平价为102.02元,当前转股溢价率为7.67%,可参照的规模可比标的是特一转债,当前转股溢价率为4.67%。考虑到中环转债债底保护性较弱,规模和评级的吸引力有限,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在107~109元区间。

预计配售比例在20%左右。张伯中先生直接持有公司21.56%的股份,并通过中辰投资间接控制公司17.81%的股份,合计持有公司39.37%的股份,系公司的控股股东和实际控制人。截至目前,暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例在20%左右,留给市场的申购规模为2.32亿元。

预计中签率在0.05%~0.08%。中环转债总申购金额为2.90亿元,若配售比例为20%,那么可供投资者申购的金额为2.32亿元,若网上申购户数为30~50万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.05%~0.08%之间。

综合来看,中环转债债底保护性较弱,下修条款相对友好,平价水平高于面值,考虑到正股主业保持高速增长态势,政策利好未来发展前景,转债具有一定配置价值,建议投资者适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。