食品饮料行业周报2019第22期:茅台股东会积极表态,长期确定性仍强

5月27日-5月31日,食品饮料指数涨1.2%,申万一级子行业排名第16,跑赢沪深300约0.2pct,子行业中调味发酵品(5.7%)、肉制品(3.8%)、葡萄酒(3.6%)涨幅领先。本周食品饮料指数与大盘基本持平,北上资金流入,出于对经济波动的担忧以及业绩确定性的追求,调味品板块涨幅较大,海天味业与中炬高新均创历史新高,验证我们之前“抓两头”的投资逻辑。本周茅台召开千人股东大会,董事长积极表态,强调成立集团销售公司是反腐败、加强市场管控、实现资源节约高效的重要措施。尤其强调集团营销公司与其他经销商一样,不会享有特权,并表示集团营销新公司模式会研讨后提交下一次股东会,因此我们推测集团营销公司的关联交易有可能超净资产5%。同时公司积极推进5万吨成品酒存储项目建设,未来可实现满负荷生产的同时,通过调节成品酒储存来控制发货节奏,平抑库存周期。长远展望,茅台应对周期波动能力大幅增强,利于实现产品价格的稳定,仍是长期确定性最强品种。二季度我们仍然维持“抓两头”的投资策略,一方面主推高端与次高端白酒,如茅台、五粮液、老窖、汾酒等;另一方面布局大众消费龙头,如伊利、海天、中炬等。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:1Q19顺利实现开门红,预收款确认更加积极。目前批价新高,市场仍供不应求。集团销售公司事件可能仍有波折,但不会改变未来茅台酒量价逻辑及供需结构。且成品酒仓储项目平抑周期波动,利于茅台更好平衡量价关系。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:4月淡报销售出现扰动,估计5月可完成即定目标。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,内部管理理顺后,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:1Q19业绩符合预期。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:1Q19营收略超预期,4月仍保持稳定增长。行业竞争续存不会恶化,长期来看一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。