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投资策略研究*系列六十六:A 股的估值、风格切换与增减持

来源:长城证券 作者:汪毅 2019-06-03 00:00:00
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上周,包商银行债务风险引发债市流动性缩紧,银行间市场出现短期的小幅波动,建行接管后货币市场情绪较为稳定。贸易战的悲观情绪逐渐被市场消化,稀土、国产替代及自主可控成为上周热点,但稀土振幅放大,题材热度或将消退。MSCI扩容导致周二尾盘成分股大幅拉升,后续外资持续流入对成分股会继续有所提振;随着科创板推出渐进,科创板影子股及科技类股票有所表现,或许会成为后续热点。

全A估值上调2.1%,创业板估值上调3.6%:全部A股的市盈率从16.33上升到16.66,市净率1.58上升到1.61,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从24.89上升到25.56,市净率从2.08上升到2.13。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.75、26.37、42.70和134.60,市净率分别为1.38、1.82、2.52和3.44。

港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生香港35指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数市盈率高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,除创业板指市盈率高于历史中位数,其他主要指数的市盈率均有所下调,远低于美股的历史分位,与港股历史分位接近。

大小盘和成长价值风格切换:小盘股成长股估值上调2.3%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.58上升到3.63,市净率比值从1.80上升到1.82。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.32上升到2.35,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.53,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.47上升到2.48。

行业风格切换:金融类上调0.8%,周期类上调2.5%,消费类上调2.0%,成长类上调3.7%,稳定类上调2.2%。金融类行业市盈率9.04倍,相比2011年以来的中位数,高0.31倍标准差,市净率1.09,相比2011年以来的中位数,低0.93倍标准差;周期类行业市盈率21.41,低0.03倍标准差,市净率1.55,低1.31倍标准差;消费类行业市盈率29.77,高0.01倍标准差,市净率3.27,低0.57倍标准差;成长类行业市盈率68.34,高1.68倍标准差,市净率2.79,低1.24倍标准差;稳定类行业市盈率13.77,低0.71倍标准差,市净率1.34,低0.70倍。

细分行业估值:农林牧渔、食品饮料、交运、家电、银行、汽车、通信、计算机市盈率高于2011年以来的历史中位数水平,食品饮料、家电、农林牧渔、通信行业的市净率高于2011以来的历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周行业估值普遍上调,农林牧渔行业估值上调11.7%,有色金属上调6.6%,电子、军工上调4.3%,公用事业上调3.2%。家电下调1.2%、银行下调0.3%、汽车下调0.2%。

风险溢价:6月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.24、2.65和2.79,和前一个月相比分别下降16.23bp、下降10.19bp和下降14.89bp。5月以来10年期国债利率均值为3.31,和前一个月相比下降3.10bp,1年期和2年期国债利率分别上升9.80bp、3.19bp,5年期国债利率下降5.67bp。

全部A股整体市盈率的倒数为6.00,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.73%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.91,计算风险溢价为(0.64%),从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高0.74%,2019年1月开始从约历史ERP正二倍标准差逐渐回落,4月开始逐渐上升。

产业资本增减持:截至5月底,产业资本减持259.84亿元,增持93.19亿元,净减持166.65亿元。2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

风险提示:中小银行债务风险,贸易战风险





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