2019年4月份金融数据点评:信贷、非标拖累社融增速回落

银行风险偏好仍有待提高,企业中长期贷款同比少增短贷投放下降成为拖累信贷少增的主要原因。4月份新增人民币贷款1.02万亿元,同比少增 1615亿元,信贷小幅下降的主要原因来自非金融企业部门短期贷款,其中,非金融企业短期贷款减少 1417亿元,比去年同期少增 2154亿元。一季度信贷投放超预期,4月货币政策微调,同时,票据和短贷存在较强的替代性,随着票据监管放松,同比少增的短贷部分转变为票据融资。4月新增票据融资 1874亿元,逐步恢复正常,可见随着监管政策的转变,新增票据融资转变为短期贷款的必要性下降。

银行风险偏好仍有待提高,企业中长期贷款同比少增。4月中长期贷款总额达到 6988亿元,占全部贷款比重达到 68.5%,较上月上升了 2.36个百分点,但是商业银行信贷投放日益趋于理性,风险偏好还有待提高,4月非金融企业中长期贷款仅增加 2823亿元,比去年同期少增 1845亿元。受益于房地产回暖和部分地区房价上涨,居民部门贷款新增 5258亿元,其中,中长期贷款增加 4165亿元,好于去年同期;短期贷款增加 1093亿元,较上月出现了大幅回落,比去年同期少增 648亿元。

总体来看,信贷投放中短贷占比下降,中长期投放被动上升,信贷质量难言实质性改善。尤其是中长期贷款中居民部门占比较高,房地产回暖对居民杠杆上升带动显著,非金融企业的中长期贷款一直占比较低,由此可见商业银行虽然降低了短贷,提高了票据融资,但是其自身风险偏好仍有待提升,宽信用政策仍然需要稳步推进。

信贷、非标拖累社融增速下滑非标受到期影响大幅度回落,信贷投放力度减弱,对社融增速拖累明显。

4月社融新增 1.36万亿元,比上年同期少 4080亿元,增速降至 10.4%,较上月回落 0.3个百分点。从结构上来看,一是政府重提结构性去杠杆,非标融资出现较大幅度回落,整体减少 1427亿元,对社融的贡献再次由正转负。

二是信贷投放力度减弱,成为拖累社融下滑的主要因素。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加 8733亿元,同比少增 2254亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 330亿元,同比多减 304亿元。

新增社融回落符合市场预期。一季度新增社融远超市场预期,但是 4月以来,支持社融扩张的因素已经在逐步弱化:一是银行投放不再受早放贷早受益影响,因此,信贷投放将会呈现季节性收缩;二是二季度非标到期规模依然较大,如果严格按照资管新规要求,委托贷款等通道业务到期后无法续作,要么回归表内,要么到期偿还,对社融的贡献再次由正转负;三是一季度宏观杠杆率有所上升,4月政府重提结构性去杠杆,货币政策微调。未来社融增速依然会保持稳定,但是信贷投放放缓、地方债发行前置、非标到期规模较大,对下半年社融增速的边际贡献将会下降,影响社融的可持续增长。

货币政策微调,M2增速略降4月末,M2余额同比增长 8.5%,增速比上月末低 0.1个百分点。从信用创造角度来看,影响 M2同比增速的有信贷、金融机构口径外汇占款、银行自有资金投资债券和非标等,4月信贷同比少增,是拉低 M2增速的主要原因。4月末 M1同比增速为 2.9%,增速分别比上月末和上年同期低 1.7个和4.3个百分点,M1增速下滑主要原因是企业融资规模同比少增,同时,PMI等先行指标显示工业生产回落,企业生产经营活跃度下降,导致企业活期存款下降。

社融回落导致宽信用周期延长4月社融在信贷、非标等拖累下增速出现下滑,一方面来源于经济基本面复苏进度低于市场预期,另一方面,近期央行货币政策微调。对于股票市场而言,社融增速回落对于前期涨幅较快的板块或存在行情修复,短期关注盈利能力较强的行业。对于债市而言,虽然社融增速回落,但是宽信用并未结束,只是周期在延长,海外不确定性增强,债券作为重要的投资标的或将重新受到青睐,短期收益率下行空间较大,从而迎来不错的配置和交易性机会。

风险提示:通胀大幅上行、海外市场不确定性增强。