景嘉微:军用图形显控龙头,有望受益GPU国产化替代

传统军品业务竞争优势明显,保持较强的盈利能力。公司是国内军用飞机图形显控领域的行业龙头,近五年营收复合增长率约为 10.05%,毛利率保持在 75%-80%的较高水平,预计未来十年市场空间约为 56亿元; 小型专用化雷达业务聚焦高端核心部件, 业务规模随着主要产品定型批产快速增长,销售毛利率保持在 75%以上,未来在装甲车辆、导弹武器、军用飞机等应用领域市场空间巨大。

第二代 GPU 产业化顺利推进,专用市场 GPU 订单有望放量。2018年第二代 GPU 芯片 JM7200成功流片,已完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配,将率先在军队国防、党政及事业单位等关键领域应用。另外,国产化替代有望拓展至金融、能源、电力等关键行业,未来国产 GPU 的市场空间有望增加一倍以上。

小型专用化雷达业务成长有望再回快车道。 公司小型专用化雷达产品主要分为空中防撞雷达、弹载雷达和主动防护雷达,未来市场增长空间巨大:

(1)空中防撞雷达系统应用在运输机、轰炸机、预警机等大中型军用飞机上,跟军机景气度正相关;

(2)弹载雷达系统是制导导弹的核心部件,预计到 2025年我国精确制导武器的雷达市场规模约为 2479亿元,市场空间巨大;

(3)主动防护雷达系统是目战车最有效的防御装备之一,新坦克列装、换装及实战化训练将释放大量主动防护系统的设备需求。

布局消费电子芯片,打造新的业绩增长点。公司紧抓物联网与移动终端产业的发展机遇,重点布局蓝牙芯片、Type-C 芯片、通用 MCU 芯片等消费电子类芯片。随着相关产品在国内消费芯片市场的推广,公司的核心竞争力和持续盈利能力有望有效提升。

盈利预测与投资建议:预计 2019-2021年营收分别为 5.51/7.49/10.13亿元,归母净利润 1.83/2.34/2.93亿元,EPS 分别为 0.61/0.78/0.97元,对应 PE 为 68/51/41倍,给予“买入”评级。

风险提示:新产品研发及产业化进度不及预期;军品订单不及预期。