从上市公司财报观测信用基本面:行业层面的信用资质变化

2018年四季度以来政策暖风频吹,主要目标为支持实体企业融资。展望2019年,由于融资难引发企业信用风险的可能性在下降,2019年的信用债投资思路已转变为以企业基本面分析为核心。本文拟从行业的角度对 A股上市公司进行业绩跟踪,观察行业层面信用资质的变化。

业绩压力释放后,2019Q1盈利表现改善行业层面,业绩压力释放后,2019Q1盈利表现改善。2018年部分行业的业绩压力得到释放,此外,随着 2018年下半年以来的融资环境持续的改善,进入 2019年企业的经营表现得到改善。地产、通信、设备、生物医药、国防军工等资金密集型行业的表现尤为明显。

中上游周期行业表现分化。与 2018年盈利表现不同的是,中上游周期行业的盈利呈现分化,采掘、建筑材料的盈利状况较好、化工、钢铁盈利趋弱。下游可选消费端的盈利能力仍然表现较弱。

下游可选消费端尤其是汽车、电子板块的盈利告别高增长,从行业整体的角度来看,盈利表现较弱。

部分行业运营压力增加经营层面,部分行业运营压力增加。房地产、建筑装饰作为传统的高杠杆行业,营业周期同比有所下降,意味着营运资金占用的压力有所减小。而通讯行业的营业周期同比增长达 47.03%,其次是化工、采掘、汽车。综合而言,通讯、电子、汽车板块短债占比较高、营业周期拉长,短期的营运压力增加。

电子行业市场的需求主要来自于智能终端拉动,尤其是智能手机,随着智能手机的市场趋于饱和,行业竞争压力向沿着产业链向上传导,进而导致中上游企业的运营压力增加。汽车行业的产销连续增速持续下滑,汽车经销商库存预警指数显示,2018年以来,经销商库存均超出 50%这个警戒线,高位库存加剧了整个产业链的竞争压力。

行业层面的偿债能力仍需关注偿债能力层面,短期偿债能力仍需关注。我们从现金流对短期债务覆盖的角度来看各个行业的短期偿债能力。从同比变化的角度来看, 2019Q1的数据显示个别行业的短期偿债能力处于下降趋势。

房地产板块流动性的改善,得益于房企在 2018年调整经营策略通过降价、加快周转等方式加速资金回笼,但值得注意的是 2019年房地产板块整体的债务偿付压力仍然较大。

风险提示政策传递的信号积极,但需要注意政策传导的时滞,以及警惕政策效果不及预期。近期部分发行人违约事件或对信用市场造成一定的负面影响。