对实施较低准备金框架的点评:从流动性传导的角度理解较低准备金框架

从流动性传导的角度理解较低准备金框架

在银行体系日常的流动性传导中,人民银行是资金的最初供给方,其通过OMO等工具向银行体系供给流动性。大行从人行融入资金后,留足自己所需部分后将剩余的流动性向处于下游的中小银行融出。我们形象地将大行的上述行为称之为“做桥”。但是在实践中,大行“做桥”的功能有可能受到一些因素的阻碍。

LCR、LMR等指标会在客观上降低“做桥”的能力

正常的资金传导业务是银行间市场资金传导链条中合理的组成部分,并不会影响过桥银行的超储水平,但是依然会对LCR和LMR等指标造成负面的影响。当LCR、LCM等指标紧缺时,大行通常会选择降低“做桥”的规模以优先保证本行的指标不出问题,其结果是加大了下游银行的流动性压力。

利率的倒挂会在主观上降低“做桥”的意愿

一般情况下,大行在资金市场“做桥”主要是为了赚取经济利益,即资金融出和融入之间的价差。但是自从18Q3以来,DR007与7D OMO逆回购利率之间的利差快速收敛,并于19Q1出现了小幅倒挂。利率的倒挂会使大行在经济上不划算,降低其为下游机构“做桥”的意愿。

较低准备金框架有助于解决上述问题

如果大行“做桥”的客观能力或主观意愿受限,那么就有可能造成资金在金融体系传导受阻,形成“大行钱多,小行钱荒”的情况。我们发现,人民银行采用了“扩大操作对象范围”和“重构流动性通路”两种方式去解决这个问题。今日(5月6日)公告的较低准备金框架亦具有“重构流动性通路”的功能。

一方面,人民银行扩大了自己的操作对象范围。在OMO业务上,人民银行将更多的中小行、非银机构纳入一级交易商。2015年,OMO一级交易商仅有46家,而今年已经扩充至49家。同时,人民银行创设了SLF、MLF、TMLF等工具,这些工具所对应的操作对象更为广泛。

另一方面,人民银行进行了流动性通路的重构。降准、定向降准、较低准备金框架可以将流动性直接赋予中小行,降低其对于大行来源资金的需求并缓解由此而来的一些问题。从某种意义上讲,这相当于人造了一条银行间市场的资金传导通路,使得银行体系的流动性分配更为均衡。

风险提示

外部冲击的幅度具有较大不确定性,这也加大了未来货币政策的不确定性。