非银行金融行业:寿险、财险龙头利润增厚效应显著

寿险、财险税前列支比例分别提升8、3个百分点

根据此前的规定,财险、寿险行业手续费及佣金支出的税前扣除标准分别是15%、10%,且不可递延;新政将财险、寿险的手续费抵扣比例上限分别从15%、10%提升至18%,且超过部分允许结转以后年度扣除。

寿险:大部分手续费可以抵扣,利润显著受益

2018年,平安寿险、太保寿险、新华保险、中国人寿手续费及佣金占扣除退保金的保费收入比例分别为18.6%、17.3%、18.7%、14.9%,由于变动前抵扣比例为10%,变动后抵扣比例为18%,意味着大部分手续费及佣金支出基本可以税前抵扣,利润将显著增厚。静态测算2018年变动后利润增厚程度,平安寿险、太保寿险、新华、国寿分别为15.6%、24.8%、22.5%、45.5%。此外,税收政策能带来新业务价值率、内含价值提升。

产险:经营改善,利润增厚

2018年财产险行业手续费竞争激烈,手续费提升导致所得税率增加、利润增速放缓。2018年,平安财险、太保财险、人保财险手续费及佣金占扣除退保金的保费收入比例分别为19.9%、19.6%、34.6%。静态测算2018年变动后利润增厚程度,平安财险、太保财险、人保财险分别为15.2%、25.6%、17.9%。2019年,随着手续费率下滑、手续费税前列支比例提升,预计利润改善明显。

投资建议:板块配置价值显现

降税政策实质性利好保险企业。健康险占比提升带来手续费率提升,此次新政大幅松绑手续费,将加速行业向保障型产品转型;产险手续费率下滑以及抵扣比例提升,将带动行业利润提升。静态测算抵扣比例变动后2018年中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿利润将增厚10%、29%、23%、46%,预计2019年利润将显著受益。目前板块PEV估值在0.8-1.3倍之间,处于历史低位,板块配置价值显现,维持行业“超配”评级。

风险提示

(1)中短期内,中国经济并未触底,未找到其中速增长平台;(2)短期内,在贸易战的背景下,国内财政政策以及货币政策刺激不利,并未有效提振消费,新增保单同比增长羸弱;(3)回归保障下,金融市场在资产提供方面发展缓慢,致使各大寿险公司在资产和负债的久期匹配方面,难以有所作为,整体面临的利率风险逐步上升;(4)美国经济增长超预期修复,驱动美联储再度激进加息,打压全球投资者的投资风险偏好,金融市场再度债强股弱。