中南传媒2018年报&2019一季报点评:政策规范基本完成,主业重回增长轨道

事件:

公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入95.8亿元,同比下降7.57%;归母净利润12.4亿元,同比下降18.19%;扣非归母净利润11.0亿元,同比下降21.95%。2019年一季度公司实现营业收入18.40亿元,同比上升12.36%;归母净利润2.98亿元,同比上升13.32%;扣非归母净利润2.9亿元,同比上升17.46%。

点评:

湖南省规范市场类教辅政策影响基本于2018年消化完成,19Q1经营业绩重回增长轨道。1)湖南教辅整治从2017年下半年开始,持续至2018年底,因此对公司2018年全年营收及利润影响大于2017年:2018年公司营收YoY-7.57%(前值-6.70%,-0.87pcts),扣非归母净利润YoY-21.95%(前值-21.20%,-0.75pcts);2)19Q1数据显示公司业绩大概率已于2018年触底,政策影响基本消化完成。19Q1公司营收YoY+12.36%,扣非归母净利润YoY+17.46%。

出版主业稳健发展,媒体融合与数字教育不断取得新进展。1)2018年公司一般图书出版收入18.63亿元(YoY+10%)、发行收入5.10亿元(YoY+16%),均为历史新高;2)媒体融合:“红网云”实现云平台供稿与中央厨房采集;“红视频”加快新闻整体视频化转型;3)数字教育:天闻数媒以ECO云开放平台为基础,形成“智慧教育生态树”业态布局。

公司分红比例不断提升,2018年达88.5%,账面现金充裕。2016-2018年,公司现金分红数额分别为8.98、10.78、10.96亿元,分红比例分别为49.76%、71.21%、88.50%,分红比例逐渐提高;目前股息率为4.76%(截至5月22日收盘);Q1末公司账面现金达107.34亿。

盈利预测、投资评级和估值:

考虑到教辅整治影响基本消化,纸价回落推动毛利上行,维持19年EPS预测0.83元,上调20年EPS预测至0.91元,新增2021年EPS预测0.99元,对应现价PE为15/14/13x。维持“增持”评级。

风险提示:数字出版冲击、教育出版政策变化、传统报媒及广告萎缩