产量低基数高需求疲弱,价承压外虚弱盈利难起

事件: 2019年5月27日,国家统计局公布2019年1-4月工业企业利润:2019年1-4月,全国规模以上工业企业利润总额18129.4亿元,(可比口径)同比下降3.40%,较1-3月-3.3%微幅下降0.1个百分点;4月当月利润增速为-3.7%,前值13.9%,单月增速大幅回落17.6个百分点

点评: 税改落地加大波动,生产下行拖累利润增速。2019年1-4月工业企业利润累计增速下行,单月增速大幅下降,其原因主要有三点:第一、3月增值税改革下调税率,企业提前备货从而部分工业产品需求提前释放,对4月形成透支,导致3、4月工业利润增速大起大落。第二、去年4月基数较高,加大同比增速上行压力。第三,需求端疲敝态势未变,量价将同时带动盈利增速走弱。营业收入增速放缓象征总体需求继续走弱,企业盈利持续抑制,而工业品价格同比增速也将在未来几个月回落。在外部政策冲击、去年高基数和内部需求走弱的环境下,预计今年企业盈利能力持续疲弱。

成本收入双降,需求放缓企业盈利受抑。1-4月公布的数据显示,企业营业成本以及营业收入均呈下行的趋势,其中1-4月营业收入增速收于5.1%(前值7.2%)、营业成本增速收于5.3%(前值7.7%)。但从定量角度来看:规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为93.11元,比2019年3月下行0.05元,显示总体成本已经得到控制并保持平稳;其中,每百元主营业务收入中的成本为84.38元,回升0.01元;而费用有所下行,下行达0.04元。成本收入双降虽然提升企业利润率,但是生产下行成为拖累1-4月利润增速的主要因素。

库存短期被动回补,回款仍处高位,预计短期走势反复。4月工业企业产成品库存同比增长4.9%,增速较上月提升4.6个百分点,为增值税率调整产需大起大落后的企业库存回升。从库存周期角度来看,当前工业企业整体仍处去库存周期,并将逐渐转向被动去库存。4月产成品周转天数17.60天,较前值增加0.3天,同比增加0.1天;账款回收期55.10天,环比下降0.4天、同比增长0.7天。周转周期与回款天数仍处高位,企业盈利难有改善。而当前需求继续走弱,外部环境不确定性加剧,库存周期仍难确认全面回升,预计仍有反复。