国金证券医疗器械行业2018年报及2019一季报盘点

医疗器械行业:整体增速稳定,大企业表现良好:2018年国内上市医疗器械企业整体业绩继续保持增长势头,根据我们不完全统计,医疗器械上市企业市值超过5500亿人民币,如剔除市值较小且大幅亏损的极个别企业,2018年行业上市企业收入约938亿元,同比增长21%;归母净利润达137.4亿元,同比增长约25%。 研发重要性不断提升,投入增长提速:2018年行业上市企业累计研发投入超过63亿元(上年49亿元),同比增长29%(上年同期增速19%),大约相当于整体收入的6.7%,整体扣非归母净利的54%,比例有所提高,研发力度进一步加大。

行业创新创业活跃,科创板器械申报热潮来临:在生物医药领域已申报的20余家公司中,已有器械相关企业15家,器械领域企业在所有申报医药企业中占比超过50%。如未来相关企业成功登陆科创板,有望对行业和企业形成较强的激励效应,也有望提升A股市场对医疗器械领域的重视程度。

离散制造属性强,产业规律与药品存在区别:器械行业相对于药品产业,是一个非标准化的、碎片化的产业,其壁垒不在于重磅品种专利,而在于技术细节(know-how)和长期研发制造的积淀;其投资亮点不在于大品种带来的放量弹性,而在于大量品种构建起来的成长确定性和复合成长空间。 并购是重要成长动力,产业环境和市场认知尚待建立:医疗器械的离散制造属性和碎片化的特点决定了其相比其他医药子行业更为需要和依赖外延发展。大部分国内企业的发展依然基本依靠内生增长和内生研发,2018-2019Q1国内器械行业外延发展相对平淡;但我们认为从长期看,与国际发展接轨,强化并购整合手段的价值仍是行业大趋势。

投资建议

2018年年报和2019年一季报,国内医疗器械板块继续保持健康稳健增长,我们继续看好行业的长期成长前景。头部企业在产品线、研发投入、市场资源等方面全面占优,国内医疗器械领域整体上仍处于国产替代早期,龙头企业无论在成长的空间还是确定性上都具有优势。在当前医疗医保政策环境下,医疗器械板块中体外诊断、医疗设备等采用医疗项目收费定价的子领域具备较强避险价值,增长势头也较为强劲。

行业研发投入强度不断提升,创新能力较强的企业从长期看最符合行业发展趋势。科创板的推出是当前资本市场热点,医疗器械企业在目前申报的医药行业企业中数量占比突出,未来如顺利登陆资本市场将对行业和企业带来较大正面影响。但未来在科创板时代,避开同质性竞争,选取品种有特色有空间的企业,选取细分领域中竞争格局有优势的企业,依然是投资首要任务。

重点公司

迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、万孚生物、健帆生物等。

风险提示

医疗器械行业的政策和监管风险;产品质量风险;研发投入上升过快风险;医保控费风险;医疗器械国产替代节奏不达预期。