银行业中期投资策略:大行还是优质中小行?

风险提示

核心结论

展望下半年,我们认为银行板块有绝对收益,精选个股有相对收益。板块内部仍然更看好优质中小行,首推兴业银行、平安银行,关注常熟银行、江苏银行。

1.外部风险加剧;2.经济预期外下行

行业基本面

--规模扩张:资产规模扩张对营收的驱动作用在一季度达到最强,后面随着信贷投放节奏回归正常,边际效力将减弱。

--净息差:预计大行息差环比继续下行;中小行二季度息差还能升一点,下半年将温和下行。今年一季度中小行的息差翘尾效应最显著,驱动一季度的营收增速达到阶段性高点。二季度的息差同比增幅和营收增速还可以维持,但下半年随着单季息差的同比GAP收窄,以及规模扩张效力减弱,单季营收增速将下滑。

--中收:手续费及佣金受理财收入降幅收窄和信用卡业务持续发力影响,增速有望持续改善;其他非息收入的强势表现在债市转好背景下具有一定可持续性。

--资产质量:2018年下半年以来保持平稳,预计未来也不会显著恶化。银行风险资产认定还将进一步审慎,部分银行面临拨备补提压力。但有助于提升资产质量透明度并缓释隐性风险,中长期构成制度性利好。

板块及个股逻辑

板块逻辑以防御和配置为主,预计中报业绩保持稳健;进攻逻辑则视经济走势成为隐含期权。大行虽然防御性更强,但中小行的基本面表现有相对优势,且将持续受益于货币政策定向宽松,所以板块内部更看好优质中小行。首推兴业银行(攻守兼备型品种)、平安银行(进攻型品种),关注常熟银行(进攻型品种)、江苏银行(防御型品种)。