2019年5月宏观经济月报:宏观经济压力犹存,稳健货币政策保持定力

2019年我国宏观经济开局平稳。对一季度GDP增速的准确描述是“一季度GDP增速下行幅度低于市场预期0.1个百分点”:首先,一季度GDP增速下行方向符合市场预期,形成拖累的主要是出口、消费与制造业投资;其次,一季度GDP增速下行幅度低于市场预期,形成支撑的是房地产投资与基建投资。

4月宏观经济压力犹存。从生产端看,受制造业工业增加值增速下行的拖累,工业增加值总体承压。从需求端看,基建投资增速减缓,房地产投资韧性不减,但是受制造业投资低迷的拖累,固定资产投资增速维持在低位。此外,消费需求全面下行,出口形势不容乐观,全年贸易顺差大概率收窄。

受猪周期以及翘尾因素的影响,5月-6月CPI同比还将上行,货币政策保持定力。PPI同比超预期上行,已达年内高点,5月将进入下行通道,但是应注意房地产投资与基建投资发力可能对PPI同比形成一定提振。

新增人民币贷款环比下行,主要受早放贷早受益,季末冲量,以及商业银行4月放缓信贷节奏影响,也和企业融资意愿不高以及结构性去杆杠等因素有关。在企业利润增速下行以及结构性去杠杆的背景下,预计本轮M1周期大概率不会是一个强周期。2019年M2增速难言乐观,综合考虑有望维持在8.5%左右。4月社融增速下行,主因是新增人民币贷款大幅下行以及表外三大项不同程度回落,后期有望企稳。

进入2019年,财政支出增速持续大幅领先于财政收入增速。上半年财政支出的前倾,压缩下半年财政政策发力空间。主要税种增速绝大部分负增长,在减税降费背景下,该情况有可能贯穿2019年。4月基建类支出增速放缓,而国有土地使用权出让收入累计同比下行,则预示土地购置费累计同比面临一定压力。

4月工业企业量缩价涨,叠加增值税税率进一步下调,营业收入利润率有望继续向均值修复,预计4月工业企业利润总额累计同比有望好转。但是总体上看,2019年企业利润增速中枢较2018年下移,企业利润增速整体承压。