石药集团2019年1季报点评:Q1业绩持续强劲增长,肿瘤板块表现靓丽

19Q1业绩靓丽,盈利结构持续优化。公司19Q1收入54.9亿元(+25.6%),归母净利润9.5亿元(+28.8%),每股盈利15.26分(+29.0%),符合市场预期。毛利率同比提升5.6pp至69.9%,公司盈利结构持续优化;所得税率同比降低1.5pp至18.2%;净利率同比提升0.4pp至17.3%。在核心产品驱动下,创新药业务收入大幅增长54.4%;普药业务增长2.4%,原料药业绩放缓。

创新药表现靓丽,占比提升至53.7%。创新药产品线表现靓丽,营收达到29.5亿元(+54.4%),已占Q1总收入53.7%。其中1)核心产品恩必普持续市场下沉,截止19Q1销售队伍已达1700人,收入强劲增长32.1%至12.3亿元,预计注射剂仍保持高速增长,软胶囊剂型增速超过20%,考虑到终端下沉与学术推广齐发力,预计19全年仍有望保持30%以上增长。2)肿瘤线产品强劲增长208%至约10亿元。3)其他产品合计增长近10%至7.2亿元。

抗肿瘤产品线成公司新增长引擎。抗肿瘤产品强势增长208%至约10亿元,超预期,其中多美素、津优力维持高速增长;克艾力(紫杉醇白蛋白)Q1收入贡献超过2.5亿元,表现亮眼。抗肿瘤板块高增长主要是:1)重点品种医院覆盖率增长;2)肿瘤线销售团队扩充至2300人,并加大学术推广力度;3)新产品进入快速放量期。随着公司在抗肿瘤领域影响力的逐步建立,预计该板块未来几年有望维持强劲增长,成为公司新的增长引擎。

研发投入强劲,内生与外延协同。公司研发投入不断加大,19Q1研发开支4.6亿元(+77.1%),研发投入处行业领先水平。目前公司在5大新药研究领域拥有约300个在研品种,其中小分子1类新药42个,大分子新药30个,梯队完善。创新药CD20单抗、PI3K抑制剂有望于20~21年获批。此外,公司还积极通过并购获得小分子肿瘤药、单抗药的开发与商业化权利以不断夯实管线。

盈利预测与投资评级:公司作为医药行业龙头企业,业绩持续较快增长,盈利结构持续优化,同时在研产品管线丰富、梯队完善,我们维持19-21年EPS预测分别为0.73/0.89/1.04港元,同比增长25%/21%/17%,当前股价对应19-21年PE分别为19/16/13x,维持“买入”评级。

风险提示:原料药价格波动,产品销售不及预期,研发不及预期。