宏观经济周报:动能转化持续推进,货币调控相机抉择

2019年4月生产增速回落偏快,表现较一季度偏弱;从三驾马车看,投资、消费、净出口纷纷走弱,经济整体处于弱复苏之势,故而在外部风险有所增加的背景下,逆周期政策不宜过早退出,积极财政政策还需持续发力。但生产端与制造业投资端均显现了新旧动能转化推进的迹象,表明调结构效果略有显现。

5月17日,央行发布了2019年一季度货币政策执行报告,本次货币政策执行报告是对419政治局会议以及央行4月金融数据吹风会上基调的延续。从基本面角度讲,2019开年以来,中国经济运行总体平稳、好于预期。故而在经济面有改善迹象的背景下,央行重提货币供给总闸门,并指出要以稳健的货币政策为结构性去杠杆提供适宜的宏观经济和货币金融环境,坚持总体稳杠杆和结构性去杠杆的协调有序推进。由此来看,货币政策仍要保持松紧适度,相较于一季度,二季度货币政策或将边际略有收紧,以整体杠杆率持续提升的方式稳增长并非货币政策的政策导向。

关于M2、社融增速与名义GDP增速的关系方面,一方面,央行给出了一个有关“匹配”的例子,即“2019年以来M2增速与名义GDP增长率基本匹配,以适度的货币增长支持了高质量发展”,而2019年一季度,名义GDP增速为7.84%,与之基本匹配的M2增速为8.34%;另一方面,央行指出,2018年末我国M2/GDP比例在200%左右,M2/GDP持续上升往往意味着债务积累,这不利于经济结构调整优化,也容易产生金融风险隐患,由此不难看出,为实现我国经济高质量发展,M2增速不宜大于GDP同比增速,因此,货币政策仍将坚持不搞“大水漫灌”的原则,把好货币供给总闸门。

外部环境方面,央行此次的表述为“外部经济环境总体趋紧”“面对内外部经济环境变化,因时因势更有针对性的实施宏观调控”,考虑到央行之前关于“货币政策应对空间充足,货币政策工具箱丰富,完全有能力应对各种内外部不确定性”的表态,我们认为如果外部环境发生较大变化,货币政策仍将对此做出反应。

总的来看,本次货币执行报告延续了政治局会议与之前央行高层表态的精神,仍注重结构调整与高质量发展,故而相较于一季度,二季度货币政策将边际略有收紧,并根据经济增长和价格形势变化预调微调。但如果外部环境发生较大变化,货币政策仍将对此做出反应。