农林牧渔行业:养殖板块配置价值凸显

供给相对充足致猪价震荡

3月下半月生猪价格从12元/公斤跳涨至15元/公斤后,4~5月猪价开始震荡整理,我们判断主要原因如下:1、4~5月为春节后传统的消费淡季,且复盘历年价格走势,年内生猪均价低点大多出现在4~5月,预计随着消费淡季接近尾声,猪价将开启趋势性上涨;2、从非洲猪瘟产能去化进程来看,去年10月开始能繁母猪存栏才加速下滑,对应今年4~5月供给相对充足,因此猪价涨势缓慢,随着非洲猪瘟导致的产能去化逐步兑现,市场供给短缺将推动价格快速上涨;3、非洲猪瘟疫情致南方生猪集中出栏,短期内供给充足不利于猪价上涨,随着这批集中出栏生猪逐步消化,预计6月开始猪价将开启趋势性上涨行情。

预计猪价上涨持续时间及高度均将超预期

我们判断,本轮猪周期持续时间及猪价涨幅均将超预期,产能去化即将兑现到猪价上。4月能翻母猪存栏继续加速下行,环比降幅2.5%,同比降幅达22.3%,产能的持续去化为后期猪价大幅上涨奠基。预计全国产能淘汰幅度达25%~30%,且在疫情未缓解情况下,复产成功率较低,预计仅为30%左右,猪价确定性上涨。预计2019年生猪均价17.2元/公斤,年内高点或突破20元/公斤,本轮周期高点将在2020年出现,且大概率创新高。

猪鸡共振效应有望支撑鸡价

我们认为,在生猪供给大幅减少,猪价上涨超预期的带动下,鸡价或将长期维持高景气。需求方面,非洲猪瘟造成的猪肉消费被动下滑已难以避免,其他肉制品的替代效应增强,且从绝对价格来看,尽管鸡价不断创历史新高,但仍低于猪价,相比其他替代品牛羊肉等价格优势较明显,随着后期猪价快速上涨,鸡价也将保持高位。供给角度,尽管引种量增加,但当前的引种转化成供给需1年左右,当前生猪产能下滑最剧烈的时期鸡产品供给依旧偏紧,进一步支撑鸡价,我们判断本轮鸡价景气周期持续时长将远超以往。

投资建议:持续关注畜禽养殖板块非洲猪瘟带来的产能去化支撑本轮超强养殖周期,预计6月猪价开启趋势性上涨且月环比涨幅或逐步扩大,年内价格有望突破上轮周期高点。估值角度,近期调整过后,按明年出栏量计算,主要养殖上市公司头均市值已回到7000元以下,后续仍有较大空间,建议积极关注。在需求支撑和供给相对偏紧的共同作用下,鸡价景气时长或超预期,禽养殖板块当前时点依旧值得关注。

风险提示:畜禽价格上涨不达预期;疫情影响。