行业营收稳健增长,净利润小幅下行。2018年受市场整体调整影响,交通运输板块全年整体呈下行状态,跌幅为 30.17%,跑输沪深 300指数 4.86个百分点。从财务数据层面来看,2018年行业总体营收 21095亿元,营收增量为 2414亿元,同比去年增长 12.92%;行业整体归母净利润为 824亿元,下降 216亿元,同比去年下降 20.79%。整体上营收仍维持稳健增长,而利润出现较大波动,分子板块看利润下滑主要由于航空与物流板块的负向贡献所致,而机场、铁路、公路、港口等基础设施运营类板块业绩整体保持稳定,体现出了一定的防御属性。
航空:油汇双杀影响落地,景气复苏值得期待。2018年六大上市航司合计实现营业收入 4905亿元,同比增长 13.07%,但归母净利润 122亿元,同比缩减 52.1%,业绩受油价、汇率等外部因素冲击较大。经营数据层面,2018年航空客运规模稳健扩张,可用座公里为 10707亿公里,同比增长11.5%;收入客公里为 8844亿公里,同比增长 11.42%;客座率水平维持稳定,为 82.61%,同比小幅降低 0.07%,客座率下行的原因主要是各航空公司均在一定程度上采用了收益管理策略,叠加行业全票价上限放开,票价水平整体呈上升趋势。展望 19年油价、汇率等外部因素的同比改善将大幅提升业绩表现。 航空行业需求韧性确保行业运量仍可维持 10%左右增长,票价改革的放开与波音 737MAX 事件确保行业运价长期呈向上趋势。整体上看航空仍是交运行业景气度最好的子板块,全年来看行业景气度暨去年遭受油价、汇率双杀后今年大概率边际改善,宏观经济超预期、票价超预期与汇率预期反转均可能构成潜在上行催化剂。
快递:单量增速高位维持,行业集中度持续提升。2018年,快递行业营业收入实现 6038亿元,同比上升 21.80%,较 17年略有放缓,扣非净利润 92亿元,同比增长 14.7%;业务量层面, 2018年快递业务总量达到 507.1亿票,同比增长 26.60%,较 17年 28.04%的增速略有放缓,但仍处于高增速通道。中期来看电商增速确已结束过去 30%+增长的阶段,但整体行业红利尚未释放完毕,行业未来三年增速仍可维持 20%+。此外拼多多等新型电商崛起是通达系快递单量增长的新动力。行业格局层面,快递行业集中度进一步提升,中小快递公司正在加速离场。2018年 CR6、CR8、通达系公司市占率达到了 72.40%、81.20%及 53.90%,分别较去年同期提升 5.80、3.40、4.3个百分点。通达系公司营业收入增速均超过行业均值,行业单量呈现加速向龙头集中的趋势,其中中通、百世、圆通、申通及韵达增速分别为 34.80%、39.88%、37.45%、34.41%及 38.76%,顺丰增速不及上市公司平均,为 27.69%,主要系商务件增速与电商件之间差距所致。
我们认为综合估值与成长性快递板块仍具备长期配置价值,尽管当前通达系快递仍采取降价抢占市场份额的策略,但龙头快递公司由于成本端相对较低具备竞争优势,单量增速均高于行业整体水平,这表明中小快递公司正加速离场,逐步让出市场份额。当前温和的价格战无法伤及各家上市快递公司根本,却会加速中小快递公司的退出,因此当前通达系快递公司均有能力维持业务量增速高于行业平均水平,从中小快递公司攫取份额。展望明年,快递单量仍可维持近 25%增速,且预计价格战仍会存在但不会大幅加剧,行业单价降幅仍可匹配成本缩减,当前快递行业单量仍可维持较高速增长,随着集中度的提升与消费者对服务质量的看重,价格在竞争策略中的比重逐步下降,行业单价下降幅度逐步趋缓,板块长期仍具备较高成长性。
风险提示:宏观经济下行风险,人民币汇率贬值风险。
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