农林牧渔行业:如何看待近期国内外糖价

雷亚尔贬值及印度增产致糖价短期调整

近期糖价出现调整,国际原糖价格已跌至11.5美分/磅,我们判断主要原因如下:1、外糖方面,巴西雷亚尔兑美元汇率大幅贬值导致国际原糖价格下跌,目前国际糖价在11.5美分/磅左右,接近巴西成本线,因此继续下行空间有限;2、印度2018/19榨季糖产量超预期增产,其中马邦产量达创纪录的1072万吨,短期供给增多压制国际糖价;3、内糖方面,受国际原糖价格大幅下跌影响,进口糖成本下行打压国内糖价,且5月22日起配额外保护关税由90%下调至85%,进一步拉低进口成本,利空国内糖价。

糖价短期调整无虞,周期反转逻辑仍在

我们认为,糖价短期调整无虞,周期反转逻辑仍在。巴西方面,2019/20新榨季已经开榨,截至5月1日,甘蔗入榨量和糖产量同比分别下滑24.5%和38.9%,糖用蔗比仅为28.64%,较上榨季同期下滑5.46pct,尽管榨季之初受天气影响,糖厂开榨进度受阻使糖产量下滑,但在其国内乙醇需求强劲的支撑下,不排除2019/20榨季糖用蔗比进一步下滑的可能,带动糖产量继续下滑或维持低位。印度方面,2018/19榨季超预期的增产进一步加剧其国内白糖库存压力,预计2019/20榨季将分配更多甘蔗用于生产乙醇。且目前印度国内已受干旱影响,预计主产区马邦甘蔗种植面积或下滑40%,2019/20榨季印度糖产量下滑几乎是确定性事件,预计供给减少幅度达10%~15%。国内方面,云南受干旱影响,甘蔗生长或受影响,且在外糖涨价预期下,内外糖价差收窄或致进口减少,国内糖价亦具备上行基础。

投资建议:坚定看好糖价周期反转,维持重点推荐

我们仍坚定看好糖价周期反转,维持重点推荐。2019/20榨季全球糖市基本面将进一步改善,预计食糖供需将由过剩转向不足,预计缺口或达200万吨。库存方面,尽管2018/19榨季印度增产加剧了白糖库存压力,但从前两轮周期表现来看,当年的产需缺口是糖价的主要矛盾,且2018/19榨季库消比预计为44.6%,低于上轮周期反转时的46.9%,随着2019/20榨季的减产,库消比将进一步下滑,印度库存的增加不足以压制糖价。因此我们判断,2019/20榨季受供给短缺影响,国际糖价将步入新一轮上涨周期,在成本支撑及内外联动作用下,国内糖价亦将同步上涨,我们看好糖价上涨背景下制糖公司业绩的向上弹性,我们判断目前糖价是短期调整,随着夏季需求旺季来临,糖价将重拾上涨,预计糖价股价将形成共振,建议积极布局,关注中粮糖业、*ST南糖。

风险提示:糖产量大幅增长;糖价上涨不达预期;油价大幅下跌。