食品饮料行业原奶动态跟踪报告:供需缺口持续扩大,原奶新周期序幕拉开

环保趋严加速周期演变,供给有望保持低个位数增长:2015年以来,生鲜乳价格持续处于低位,使得全行业盈利水平出现恶化,大中型牧场扩栏意愿减弱&小型牧场持续退出推动全国奶牛存栏持续下滑。2018年中央加大环保督查力度,诸多牧场因环保不达标而关停,多数据来源均验证奶牛存栏进一步下滑,生鲜乳产量小幅增长。短期看,供给量取决成母牛存栏及单产,预计成母牛存栏或在未来1-2年基本稳定,单产或因降低淘汰率而提升速度慢于以往,产量或保持低个位数增长。环保趋严下新建牧场难度提升,长期原料奶产量提升潜力或已较为有限。

主要乳品需求稳健,原料奶需求或中个位数增长:18年液态奶行业仍获较好增长,叠加内部品类结构变化影响,估计对上游原奶需求保持高个位数增长,奶粉行业延续快增长趋势,考虑国产奶粉整体崛起及品牌奶粉对杂牌奶粉的替代,估计对原奶需求保持低个位数增长。短期看,液奶&奶粉增长趋势有望持续,奶酪、黄油等行业亦能延续较好增长,估计下游需求扩容或拉动需求实现中个位数增长。长期看,中国人均奶类消费量远低于世界、亚洲水平,也仅达到《中国居民膳食指南》推荐标准的1/3,对上游原料奶需求或将长期稳定释放。

2H18奶价拐点已出现,下游价格战有望减缓:伴随需求增长、存栏下降,国内原料奶供需缺口持续扩大,宏观+微观数据均验证奶价在2H18出现上涨趋势。19年原奶继续供不应求,奶价上涨动力仍强,随着下游消费进入中秋旺季,供需缺口将更为凸显,2H19原奶价有望出现较1H19更明显的上涨。2H18原奶供给不足下,乳企促销力度已有所减缓,行业毛利率稳中有升。供需变化推演,19年液奶销售旺季缺奶情况较18年或更严重,消化过剩原奶而进行的低端产品被动促销或大幅削减,行业竞争有望趋缓,参照12-14年原奶上涨期间伊利、蒙牛毛销差变化,我们认为液奶龙头业绩有望释放。

投资建议:原奶价进入上行周期,奶牛养殖企业将长期受益,利润弹性显现,建议关注现代牧业、中国圣牧等,且原奶未来2-3年均将处于供不应求阶段,下游旺季产品供给相对不足或使得液奶企业费用投放意愿减弱,行业竞争有望趋于缓和,龙头盈利能力有望改善,推荐伊利股份。

风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4、市场系统性风险等。