上海建工2019年一季报点评:1q19营收增速创新高,新签订单持续高增长

事件:上海建工发布2019年一季报,1Q19公司营收471.1亿,YoY +51.6%,归母净利13.2亿,YoY+147.2%。

1Q19营收增速创新高,新签订单持续高增长:公司1Q19营收增速同比提升35.1pcts达51.6%,增速创近年新高。分行业看,公司1Q19建筑施工/房地产开发/设计咨询营收YoY 47.9%/140.6%/80.7%,收入占比分别为79.3%/8.3%/4.9%,我们判断施工/设计咨询业务高增长受益于公司在手工程项目充足/推进顺利,房地产开发业务受益于房地产预售集中结转(1Q19存货YoY -5.4%)。受益于长三角一体化战略地位提升,区域基建投资景气度高,在手订单充足,预计传统主业施工业务收入高增长有望保持,考虑到16/17年房屋预售合同增速回落,预计房地产开发业务收入增速将逐渐回落。1Q19新签合同额YoY+30.8%,持续高增长,2Q18-1Q19新签合同额达3,253.9亿,为18年营收之1.9倍,在手订单充沛。

1Q19毛利率下滑明显,料盈利能力将逐渐回暖:公司1Q19毛利率为9.5%,同比下降2.0pcts,毛利率下滑明显。分行业,建筑施工/房地产开发/设计咨询毛利率为5.9%/30.7%/32.8%,同比变动-2.4/-8.5/+8.5pcts,施工业务毛利率大幅下滑或与大型项目占比增加及收入/成本确认错位有关,预计未来将逐渐回归合理水平(~7%),参考公司历史情况,房地产业务毛利率或仍将小幅回落。随着传统主业施工业务毛利率回归,预计综合毛利率将逐渐回升。公司1Q19期间费用率同比下降1.5pcts至6.4%,剔除交易性金融资产以公允价值计量增加6.9亿(19年开始执行新金融工具准则),公司实际归母净利率下降0.4pct至1.3%,预计未来归母净利率将随毛利率改善逐渐改善。

显著受益长三角一体化推进,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,公司将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强,考虑到收入增速超预期,19年新执行新金融工具准则带来公允价值收益增加,上调公司19-21年归母净利预测至34.1/41.4/45.4亿(前值30.8/34.8/38.1亿),现价对应PE 分别为9.6x/7.9x/7.2x。现价对应2019年PB 为1.0x,参考可比企业PB 均值1.2x,维持公司目标价4.39元,维持“买入”评级。

风险提示:地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期