新东方在线投资价值分析报告:线上发力,旭日东升

新东方在线:新东方旗下在线教育平台,多领域综合在线教育服务供应商。新东方在线依托于新东方集团,在大学、K12、学前、机构四个领域提供在线教育服务。目前公司核心业务东方优播,现金牛业务新东方在线网站及机构业务,衍生业务酷学多纳及酷学英语。全球发售后新东方集团持有新东方在线股份54.71%,为控股股东。FY18,公司收入6.50亿元(YoY+45.8%),净利润0.91亿元(YoY-2.8%)。

在线教育行业:线下培训龙头互联网平台有望成为在线教育巨头企业,K12在线直播是王者赛道。2017年在线教育市场规模近2000亿元,预计2020年将超过3000亿元。我们认为在线教育与线下培训互补而不是互斥,融合而不是颠覆,服务能力和教研水平是在线教育企业扩张的关键。线下培训龙头的在线平台由于教学质量好、师资培训体系强,最有可能成为在线教育王者。

背靠中国教育第一龙头新东方,新东方在线拥有品牌、渠道、资本、教研优势。作为国内最大的综合性教育集团,新东方的品牌、教研、服务领先市场。新东方在线依托于新东方,核心优势凸显:(1)品牌:借力新东方,FY2018销售成本约34%;(2)渠道:新东方线下学员基数导流线上课程,股东腾讯带来线上流量;(3)教研:通过引入优质股东提升教研实力。

核心业务:K12在线直播平台东方优播拥有宏大成长空间。K12在线直播是教育行业的金牌赛道和重要趋势,东方优播同时布局大班直播和班课直播业务,是新东方在线K12业务的核心部分,其中班课模式“乐播课”采用25-30人小班教学,课程单价在60元/小时,课程内容结合三四线城市的教材及学生的实际学习情况,并设置当地体验店降低营销成本。新东方在线K12业务2018年收入约0.88亿元,我们预计19-21年收入为1.85/3.89/8.16亿元人民币。

成长路径:围绕K12在线直播领域,以下沉三四线为战略,以加速城市覆盖为战术。在战略制定上,公司将东方优播平台作为核心业务,面向稀缺优质教育资源的三四线城市提供差异化服务。在扩张战术上,东方优播计划在5-6年的时间进入200个城市,沿用乐播课加线下体验中心的模式,快速提升城市及用户覆盖,预计5年后覆盖潜在客户群体将超过2000万。

盈利预测。我们预计新东方在线2019~2021年收入为10.00/16.20/26.65亿元人民币,2019~2021年归母净利润为-0.39/-1.11/0.59亿元人民币。考虑到公司处于利润的爬坡期,预测将于21年利润转正及新东方集团的背景,按照绝对估值结果给予目标价15.00港元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:竞争激烈影响盈利能力、教育政策变化、业务拓展不及预期。