保险行业:基数致使短期增速分化,长期仍有望延续稳步改善趋势

4月上市险企保费增速有所分化。整体看太保、平安改善趋势更为明确,新华保费增速平稳,国寿由于同期高基数原因4月数据有较为明显负增长。太保寿险前四月总保费收入1028亿元,同比增速4.8%(前值3.9%),太保二季度开始由于基数相对较低,后期改善空间仍然较大。平安寿险前四月总保费收入2306亿元,同比增速8.0%(前值7.4%),其中寿险个险新单累计同比-11.3%(前值-13.1%),4月单月个险新单基本同比持平。新华前4月累计保费增速9.6%(前值9.5%),由于18年二季度开始基数相对较高,今年二季度预计保费增速较为平稳。国寿前4月累计保费增速下滑至6.9%(前值11.9%),其中4月单月保费同比下降30.8%,原因仍然为18年3、4月份销售一定规模的盛世臻享产品,预计5月份开始基数影响将基本消除。

非车签单时间致使产险保费增速略有下滑:产险保费收入方面,平安财前4月累计保费收入890亿元,同比增速8.5%(前值9.5%);太保财前4月累计保费收入457亿元,同比增速11.7%(前值12.3%),预计其他大型财险公司总保费收入均有所下滑,主要受非车险中大病等险种签单时点影响。产险业务仍然将在较长时间内维持非车增速拉动总保费增长的格局,同时在报行合一以及较为严格的监管环境之下,车险业务的手续费率已出现较为明显的下降,而受到已赚保费增速下降以及部分业务管理费上升影响,整体的综合成本率略有上升,但预计后期综合成本率压力将有望缓解。

投资建议:我们认为当前保险板块仍然具备一定的防御属性,后期仍需关注投资端趋势。负债端看太保、国寿预计将有望继续改善,新华预计增速相对平稳;投资端长端利率趋势以及权益市场走势将成为股价主导因素。当前国寿、太保及新华18年P/EV分别为0.93倍、0.90倍、0.94倍,预计对应19年P/EV不足0.8倍,我们仍然维持行业“强于大市”评级,建议重点关注负债端改善空间相对较大且经营稳健低估值的中国太保、新单表现较好同时综合投资收益率显著较高的新华保险。

n 风险提示:

1)市场下跌出现系统性风险:保险股具备一定的贝塔属性,长期看股价与大盘走势呈现较大的相关性。如果股市系统性下跌,可能会对股价造成负面影响。

2)长端利率持续下行风险:如果长端利率持续下行,可能直接对保险股估值产生负面负面影响。

3)代理人增员及新单改善情况不及预期风险:如果上市险企代理人出现较为明显的脱落,或者新单未能延续持续稳步改善的趋势,可能会对股价造成负面影响。

4)行业竞争加剧风险:如行业对保障类产品的竞争加剧,可能会影响上市险企的价值率进而影响新业务价值增长,可能会对股价造成负面影响。