横店影视2019年一季报点评:影院加速扩张,影投票房市占率稳步提升

事件:业绩符合预期,费用率稳定公司 2019Q1实现营业收入 8.74亿元,同比下降 6.17%,实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 15.76%;业绩符合预期。公司 2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct,主要系公司 19Q1年新建影院数量加速。销售费用率 1.65%,较上年同期持平;管理费用率 1.25%,同比下降 0.3pct。2018年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.48元(含税),并以资本公积每 10股转增 4股。

影投票房市占率提升,多元业务拓展平滑票房波动2019Q1全国电影总票房 186.17亿元,同比下滑 7.93%;公司 2018Q1院线票房收入 7.87亿元,同比下降 10%,票房增速略低于全国电影票房增速。公司 2019Q1影投市场占有率 3.9%, 同比提升 2.7pct, 较 2018年度提升 1.7pct;

主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平,2018年度公司非票业务(卖品及广告业务)4.48亿元,同比增长 11.10%,非票业务收入占比达到 16.46%,非票业务持续扩张下,公司 2019Q1营收增速表现高于公司院线票房增速,多元业务模式利于平滑票房收入波动性。

影院加速扩张下毛利率承压,长期利于长期市场地位提升公司影院扩张速度持续提升,截至 2019Q1末,公司共拥有已开业直营影院332家(19Q1新开 16家,16-18年度新开直营影院数为 44/46/52家),拥有加盟影院 91家(19Q1新开 5家) ;影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压,2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct;长期利于公司市场份额提升,基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。

盈利预测与投资建议预测 2019-21年 EPS 分别为 0.76/0.86/0.96元,当前股价对应 PE 分别为29/26/23倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速,前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张,看好公司票房成长性及长期行业地位提升,维持“买入”评级。

风险提示票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。