央行定向降准点评:央行定向降准,促进降低小微企业融资成本

事件:

央行决定从2019年5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行,执行与农村信用社相同档次的存款准备金率,该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。

点评:

本次定向降准承接国常会要求,超过市场预期央行此次定向降准,主要是为贯彻4月17日国务院常务会议关于“建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,促进降低小微企业融资成本”的要求,这是继1月全面降准以来的首次降准,超过市场预期。

本次降准对象为“在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行”,将实行8%的存款准备金率,此前中小存款类金融机构统一实行11.5%的准备金率,本次定向降准将长期释放2800亿元。

定向降准不改变央行政策基调此次降准的背景是,1月全面降准之后,企业融资全面改善。3月份非金融性企业贷款新增10659亿元,同比多增5006亿元。一季度利率显著下降,一季度10年期国债利率下降17个BP,利率中枢均处于较低水平。从融资改善的效果看,中小型企业PMI景气均相比去年低上升了1个百分点,企业融资状况有所改善。但自4月以来,长端利率出现明显上行迹象,4月30日10年期国债利率相比3月29日上行32个BP,市场一度认为经济普遍回稳和物价上升的背景下,央行的货币政策将要趋向边际收紧。

我们认为此次降准并不改变央行稳健的货币政策基调,首先本次降准释放的资金量有限,仅相当于一次中期借贷便利操作,不过本次降准资金为免息且更长期;其次,本次降准资金全部投向县域农商行,全部用于发放民营和小微企业贷款,管理层稳就业意图比稳增长意图更强;最后,鉴于近期利率有上行趋势,本次降准也有望对冲资金收紧趋势,更好践行“松紧适度的稳健货币政策”。

未来仍有小幅定向降准可能未来仍有望定向降准操作,但全面降准的概率很低。首先,我们认为经济回稳的持续性较低,地产有较大的下行压力而基建拉动的作用也不会太大,经济下行的背景下中小微企业仍然面临融资困境,稳就业需要适时定向降准;其次,在我国外汇占款下降的背景下,降准已经成为释放资金的重要渠道,当前我国准备金率相比海外国家仍然较高,这为降准提供了客观条件。

但不适合全面降准的理由也有两条,首先当前物价已经上升较多,3月CPI同比上涨2.3%,时隔3个月重回“2时代”。4月PMI出厂价格指数继续上行至52,比上月回升0.6个百分点,从当前猪肉价格和成品油价格上行幅度来看,4月CPI继续上行的概率仍然较大。其次,加大供给侧改革要求中性的货币政策,否则资金的波动会影响企业决策激励,从而可能削弱供给侧改革的效果。

整体来讲,我们重申当前经济面临下行压力,央行边际收紧的货币政策要比预期松的多。正如《经济好于预期,加大供给侧改革力度》报告中提到的,4月份举行的政治局会议仍然坚持货币政策要“稳健”而不是“稳健中性”,反映了管理层对经济增长前景相对谨慎,货币政策的收紧幅度要比预想的要松一些。

风险提示经济下行压力加大;贸易谈判不及预期;汇率波动加大。