非银行金融行业寿险行业系列深度一:黄金有价

主要结论:A股寿险龙头的估值极低,主要原因是投资者对经济的预期

本篇报告的主要目的是回答以下问题:(1)A股寿险企业的估值有多低?(2)A股寿险企业的估值为何如此低,甚至H股仍有折价?(3)如何理解并快速抓住寿险企业的投资机会?我们尝试着构建一个简洁的分析模型,一方面衡量对比寿险企业的估值水位,一方面尝试着按图索骥从估值的角度去分析寿险企业的投资价值。

以存量和增量视角构建分析模型:β和α

寿险企业在本质上是金融企业,其价值的核心是保单,我们将保单分为存量和增量,那么投资者对于存量保单质量的理解以及对于增量保单的预期则分别决定了寿险企业的β和α投资价值:寿险企业市值=β×存量保单业务价值+α×新一年业务价值

(1)我们量化行业的成长空间以测算出α的合理区间;

(2)根据寿险企业的相关已知数据,利用公式反推β的值,并与其合理区间相比较。

A股寿险企业的分析:与宏观经济指标密切相关

我们将分析模型分别应用于友邦保险和A股四大寿险企业,有如下结论:(1)分析模型可以充分解释目前友邦保险的市值;(2)A股四大寿险企业的估值极低,只有将存量保单部分的价值视为负数,才能将其增量保单的价值调至正常区间;(3)投资者对A股寿险企业的估值极低,大概率的反映出投资者对于存量保单未来预期利润的不认可,间接反应出投资者对我国宏观经济未来极度保守的态度。

投资建议

2019年,我们看好全年寿险企业的表现。首先,各项主要经济指标的逐渐向好,会持续改善投资者对存量保单部分的利润预期,提升寿险企业的β投资价值,首推中国平安;其次,寿险行业新单销售的回暖,会持续提升投资者对新增保单部分的价值预期,首推新华保险。

风险提示

(1)美国10年期国债利率再次超预期下滑;(2)中国各项经济数据超预期下滑;(3)寿险企业过于注重短期会计利润,转型不坚定,或有反复。