对2019年4月信贷数据的点评:贷款量质齐升

事件

4月份人民币贷款增加1.02万亿元,同比少增1615亿元。分部门看,住户部门贷款增加5258亿元,其中,短期贷款增加1093亿元,中长期贷款增加4165亿元;非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元,其中,短期贷款减少1417亿元,中长期贷款增加2823亿元,票据融资增加1874亿元;非银行业金融机构贷款增加1417亿元。

点评:贷款量质齐升

4月新增人民币贷款1.02万亿元,低于3月1.69万亿元的水平,部分投资者认为“信贷低于预期”。但是我们鲜明地认为,4月份的信贷增长是“量质齐升”。

首先,年初以来以及近两个月以来的信贷增长显著超过去年同期。我们在3月10日的报告《科学地看待春节月的金融数据》中曾指出“单月数据的上上下下是正常现象,过于关注单月数据的波动会只给自己带来雾里看山般的困扰。”很显然,我们更应该拉长数据的观察周期以便将无益的波动滤除。事实上,年初以来信贷累计增长6.83万亿元,明显超过了去年同期的6.04万亿元。此外,今年3月与4月合计新增贷款2.71万亿元,亦明显超出了2017年的2.12万亿元与2018年的2.30万亿元。

其次,4月信贷数据显示金融支持实体经济的质量也在提高。在4月份的贷款增量中,中长期占比由3月份的66.1%上升至了68.5%,结构进一步改善。经过H-P滤波之后的数据显示,在过去的一年内,中长期贷款占比的变动趋势已经出现了反转。18年4月时,该比例的趋势项为68.3%,至8月时下降至60.9%,此后逐月回升,今年4月已经恢复至70.7%的水平。

值得一提的是,4月M2同比增长8.5%,继续维持在较高的水平。M2增长的趋势性好转在很大程度上得益于货币政策抓住了关键--银行。银行发放信贷是贷款创造存款的过程,贷款增速的恢复亦会带来存款的增长,而存款的增加又可以破解贷款投放中流动性的约束。

风险提示

外部冲击的幅度具有较大不确定性,这也加大了未来货币政策的不确定性。