恒顺醋业:提价如期带动业绩增长,全年稳增可期

提价带动Q1收入高增长,毛利率创新高:公司一季度收入增长15.15%,是公司近几年收入增长最为亮眼的季度。公司Q1收入增长超预期主要受益于年初对五个品种提价6.45%-15.04%,并且Q1预收款项0.53亿,相比去年同期增长17.7%,经销商打款依旧积极,提价较为顺畅,也确保了2019全年业绩的稳健增长。提价也带动公司毛利率创新高,公司2019Q1实现毛利率43.77%,相较于去年同期和全年分别提升3.53和1.58个百分点,成本管控能力提升。公司Q1存货周转率和应收账款周转率分别为0.88和3.85,分别较去年同期提升0.13和0.1个百分点,经营周转效率提升。

期间费用率略有提升,净利率达到15.82%:公司2019Q1销售费用投放0.75亿,费用率为16.36%,较去年同期提升1.27个百分点,预计与公司提价后增加市场助销费用加快理顺价格体系有关。公司管理费用率为6.4%,同比下降0.9个百分点,管理费用投放更加有效;同时公司一季度投入研发费用1250万,远高于去年同期,将更多的资金用于创新发展。另一方面公司Q1利息收入和投资收益分别为33万和773万,均较去年同期有较大的涨幅,资金管理效率提升。一季度整体经营效益提升带动公司实现净利率15.82%,同比增加1.02个百分点。

提价预计将利好2019全年,继续恢复性增长:提价带动一季度高增长,实现“开门红”,一季度提价市场消化良好,预计2-4季度将全部执行新价格,预计将推动2019全年业绩的持续增长。2019年公司内部提质增效是重要的战略目标,预计管理效率提升将持续,推动公司转型升级,继续恢复性增长。

盈利预测

我们预计公司2019-2021年实现收入18.91/20.96/22.66亿,同比+11.7%/+10.8%/+8.1%;实现归母净利润3.46/3.76/4.07亿,同比+13.4%/8.9%/8.1%;实现每股收益0.44元/0.48元/0.52元,当前股价对应PE分别为29X/27X/25X,维持“买入”评级。

风险提示

产能建设不达预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨风险