国泰君安国际：齐屹科技股价潜在上升空间超30%

随着股谚中“五穷、六绝、七翻身”的行情到来，多数投资者对五月行情保持谨慎，各大券商研报来看依然乐观。智通财经获悉，近日国泰君安国际发布研报，对齐屹科技（01739）后市保持看好，并指出未来中国网上室内设计及建筑服务市场增长潜力巨大，而齐屹科技为国内龙头网上家装平台将优先受惠，预计潜在上升空间30.43％。国泰君安国际建议投资者将齐屹科技纳入观察名单。

齐屹科技经营的“齐家网”为内地最大室内设计及建筑平台，并提供一站式室内装修解决方案。按GMV计，齐屹科技在2017年中国互联网家装市场的市占率为25.7％，排名第一。齐屹科技主要业务为在线室内设计及建筑平台和自营家装业务及其他，分别占2018年总收入58％和42％。在自营家装业务，齐屹经营两大品牌：博若森和居美。

平台是齐屹科技的核心业务。国泰君安国际指出，齐屹科技所提供的一站式室内装修解决方案平台，其生态系统在每一环节中为各方协同合作和提供最佳的增值服务。齐屹的商业模式有助解决（缓和）在装修前期用户的痛点（报价不透明、施工环节不标准、付款机制不受保障、和用户体验不佳）以及装修公司的痛点（品牌知名度低、获客成本高、服务不标准、和效率低）；同时在装修过程中，齐屹科技将为用户提供优质家装内容、免费第三方监理服务、支付托管服务、和专业咨询，还为装修公司提供精准匹配系统、品牌建设与推广、标准化定价与服务、运营效率等解决方案。

目前，“齐家网”平台的内容数据库拥有210万篇文章及贴文，和430万张照片以及近88万个家装实例。截止2018年年底，齐家网平台拥有超过9694家室内设计及建筑服务供货商，同比增加45.1％；覆盖超336个城市，同比新增79个；平台于每月独立访客达4860万名，同比增加28.6％；推荐用户数达32.47万，同比增加41.8％；推荐次数达76.67万次；客户单价人民币419元，同比增加16.7％。

2018年净利润转亏为盈：2018年齐屹科技收入6.46亿元，同比增加34.8％。主要是网上平台业务收入同比增加97.7％，收入占比为58.1％，但受自营室内设计及建筑以及其他业务收入同比减少6.4％所抵消，收入占比为41.9％。毛利率同比提升约9.0个百分点至59.1％。研发费用为3,706万元，同比持平，主要是公司完成了产品开发的初始阶段。净利润转亏为盈至7.58亿元，经调整后（优先股及可换股负债的公允价值亏损6.99亿元 - 优先股负债部分的增益金额 2141万元+股份酬金开支及上市开支约4500万元等影响），经调整净利润转亏为盈至为5164万元，（2017年：亏损5819万元）。

国泰君安国际分析称，预期2019年齐屹科技整体收入提升30％，而网上平台业务收入则将提升50％。

国泰君安国际认为，平台服务方面，齐屹科技每月独立访客数量、推荐用户数目、公司作出的推荐数目、以及室内设计及建筑服务供货商数量将保持良好增长趋势。材料供应链方面，通过与材料制造商加深合作，规模效益和变现潜力将逐渐体现和毛利率提升至目标为15-20％，但将进一步拉低整体平台服务毛利率的水平。另一方面，预期2019年自营室内设计及建筑以及其他业务收入将与2018年持平。因此，预期2019年齐屹科技收入将提升30％。值得一提的是，目前公司需要在三四线城市大幅增加优质装修公司加盟，以整合在线上线下资源。因此短期内，销售及营销开支占收入比例下降空间有限，但整体经营开支将稳步下降。

国泰君安国际指出，齐屹科技的主要优势，包括： I） “齐家”品牌已成为中国知名家装品牌。II） 研发优势，公司拥有齐家施工ERP管理系统设计师APP及VR3D系统支持，而百度（BIDU.US）更为公司第二大股东，有助保持研发领先优势。 III） 相对传统装修企业，齐屹不仅独享在线预约客户流量信息，也统一打造线下体验馆设计体系。目前，齐屹发展重点是加强三四线城市发展，以增加用户基数、及吸引更多优质装修公司加盟。同时，齐屹将积增加其他变现模式，包括，开拓材料供应链部分业务，整合在线/线下资源等。客户方面，公司主要针对两类客户：I） 年轻人群，为其提供标准化套餐服务，并作为公司新技术和新服务的“试验场”； II）企业客户，以开拓房地产开发商进军新建住宅精装修服务领域。

国泰君安国际看好齐屹科技后市表现。其分析称，短中期来看，未来中国网上室内设计及建筑服务市场增长潜力巨大，而齐屹科技为国内龙头网上家装平台将优先受惠。同时进入材料供应链，齐屹科技将加整合在线上线下资源和新增未来盈利渠道。此外公司仍然处于投资阶段，目前公司在三四线城市大幅增加优质装修公司加盟，以提升市场份额。国泰君安国际认为，装修公司越来越倾向于网上获客，主要是以降低获客成本及减少受政府监管变动的影响，而齐屹科技的高新技术将可满足供需双方的需求，建议投资者将齐屹科技纳入观察名单。