保险行业2018年报综述:回归保障业务价值率提升,投资环境改善可期

2018年权益市场低迷,投资收益下降拖累业绩。寿险产品结构优化明显,聚焦个险,聚焦保障型产品,新业务价值率得到有效提升。保费节奏均衡化的趋势将在2019年继续,权益市场回暖,利率环境企稳,行业整体环境边际改善,估值仍在底部区域。

价值表现整体平稳:1)权益市场拖累投资收益,四家上市险企合计归母净利润同比增速下滑至2.4%;2)除中国平安之外,其余三家净资产同比增速放缓,主要原因是净利润增速放缓,资产浮盈持续消耗,部分资产公允价值下降;3)各家险企保险产品结构转型战略不同,内含价值、新业务价值增速分化较大。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险在2018年分别实现内含价值10,025/7,9501/3,361/1,732亿元;较年初分别增长21.5%/8.3%/17.5%/12.8%;新业务价值723/495.5/271/122亿元;同比增速为7.3%/-17.6%/1.5%/1.2%。

负债端结构转型明显,新业务价值率提升:1)2018年受政策影响及代理人增员承压,行业整体新单保费下降,续期保费拉动下总保费保持增长。2018年人身险行业原保险保费收入26,261亿元,同比增长0.9%。四家险企共实现16,996亿元,同比增长12.7%,四家上市险企市占率同比上升5个百分点至49.8%。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险保费收入同比增长18.9%/4.7%/14.3%/11.9%,均领先于行业0.8%的增速;2)上市险企聚焦个险渠道,银保渠道均有所压缩,其中中国人寿以及中国太保压缩明显,银保渠道占比分别下降34.7/30.4个百分点;3)分红险、万能险增速下降,聚焦保障型保险,改善产品结构,提升新业务价值率;4)中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险分别在2018年实现全年新业务价值率43.7%/42.2%/43.7%/47.9%,同比分别提升4.4/-5/4.3/8.2个百分点。

权益市场低迷拖累投资收益:1)2018年债市、股市整体下行,险企投资收益率承压,四家险企均有下滑;中国平安及中国人寿由于权益类资产规模较大,受市场冲击影响较大;2)受公允价值变动影响,资产减值损失加剧;3)新会计准则下,中国平安计入FVPL的资产规模加大,公允价值损益波动加剧,影响投资收益。

投资建议

2019年权益市场显著回暖,债市企稳,预计险企投资端有望大幅回暖。险企持续转型保障型产品,且保费收入节奏更为均衡,全年保费增速有望保持"前低后高",新业务价值率有望稳中有升。目前2019年行业PEV为1.05,行业估值仍然位于底部区域。重点推荐中国平安及新华保险。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。