2019教育行业周报第16期:送审稿落地渐近,重点关注港股高校及K12学校公司

投资建议

本周,国金教育指数涨跌幅1.11%,上证指数2.58%,深证成指2.82%,创业板指1.18%,传媒指数(中信)1.19%,餐饮旅游(中信)5.38%,沪深300指数3.31%。

年初至今,国金教育指数涨跌幅29.41%,上证指数31.15%,深证成指43.90%,创业板指37.21%,传媒指数(中信)32.02%,餐饮旅游(中信)29.27%,沪深300指数36.87%。

行业点评

民促法送审稿最终版落地时间预计在5-6月。2019年1月30日,教育部公布了2019年全国教育工作会议内容,教育部部长陈宝生提及送审稿的最新进程:“《民办教育促进法实施条例》已由国务院常务会议审议并原则通过,要完善社会捐赠优惠等政策,扩大社会投入。”我们认为送审稿审议议程5-6月落地概率较大,总体方向和现在看到的版本应该不会有太大区别,具体措辞上可能会有微调,地方政府支持民办教育的态度仍是明确的。

学校行业是一种抗周期性,可持续性强,且容量足够大,具有成长性的行业。不论是高校行业还是K12学校行业,从市场容量来看,都具有很大发展空间和整合空间,我们认为未来20年间,民办高校&职教和民办K12学校行业有望继续蓬勃发展,期待出现多个营收体量达五十亿的集团。

高校板块:年初至今,公司层面,中教控股、新华教育、宇华教育等港股教育公司陆续公告外延并购的最新进程,自证高校并购逻辑仍存;政策层面,教育部召开2019年教育工作会议,国务院发布《国家职业教育改革实施方案》,中共中央、国务院印发《教育现代化2035》等一系列举措,均体现政府对于教育重视程度之高,多个文件中尤其强调了职业教育、终生教育,此前因送审稿引发的市场担忧有所缓解,对于民办学校尤其是高校公司的情绪面回复起到重要作用;行业层面,高校和学历制职教入学率仍有提升空间,2018年高等教育毛入学率为48.1%(+2.4pct),政府工作会议明确指出2019年增加高职学校100万招生,若增加,则相对2018年招生数同比增幅高达27%。目前港股高校公司FY19的平均PE为16x,建议重点关注。

K12板块:相比民办高校而言,民办K12单体校体量更小一些,所以更分散一些,同时因为民办K12学校管理机制和筛选机制更为灵活,所以出现了很多教学质量和品牌效应强于公办K12学校的民办学校。K12阶段的学校教育的供给还是紧张的,政策层面希望社会力量多参与兴办优质规范的民办学校,同时重点提出,要分区推进,一地一案,从地方实际情况出发。民办K12学校,能够帮助地方增加教育供给,同时提供多元化的教育服务,是K12学校的重要组成部分。2018年8月《送审稿》公布以来,港股上市的K12学校集团陆续发布了反映其经营状况的最新公告,从在校人数来看,基本上同比30%+的增长,营收与利润也都呈现健康且较快速的增长。目前K12学校对应FY19平均PE估值在18x左右,我们认为这是过于悲观的情绪带来的低估。实际上K12民办学校行业和本身经营并没有发生过激变化,都处于健康积极的发展路径中,过激的情绪反映,也会逐渐修复。对于K12学校板块来说,虽然没有冲锋号角,但是情绪回复的冲锋已经开始了。

推荐标的:希望教育,中教控股,新高教集团,中国新华教育,枫叶教育

风险提示:送审稿最终版存不确定性;政策细则未落实,招生不及预期等。