伊利股份:重点产品增长强劲,市占率稳步提升

事件

公司发布2019年1季报:实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;扣非后归母净利润增长9.20%。

重点产品保持高增长,市占率持续提升

分产品来看,Q1液体乳收入189.59亿元,奶粉及乳制品收入25.52亿元,冷饮产品收入15.00亿元。公司重点产品金典、安慕希、金领冠仍然保持较快增长,成为推动Q1收入实现快速增长的重要原因,其中安慕希增长30%以上,销售额突破40亿元。公司综合市占率高达25.6%,稳居第一。据尼尔森数据显示,公司常温奶市占率38.8%,同比提升3.0个百分点;低温奶市占率15.7%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率6.3%,同比上升0.5个百分点。

毛利率提升,费用增加致净利率下降

Q1毛利率39.95%,同比增加1.15个百分点,判断主要依赖产品结构升级带动。销售费用55.66亿元,同比增长23.77%,销售费率24.07%,同比提高1.31个百分点;管理费用与研发费用合计10.35亿元,费用率4.48%,同比提高0.67个百分点;净利率9.86%,同比下降0.8个百分点。

盈利预测

公司渠道下沉,市占率稳步提升;收入增速快于行业平均水平。我们认为,公司作为乳制品龙头,将继续加快收割小企业市场份额;公司将继续加大品牌投入,凭借品牌影响力,引领消费升级,核心单品仍将保持快速增长。预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。维持“增持”评级。

风险提示

食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。