云铝股份:成本压力减缓,一季报业绩扭亏

成本压力缓解,毛利率水平回升:2019年一季度公司主导产品电解铝的价格企稳略回升,与此同时,氧化铝、预焙阳极等主要原材料价格持续走低,公司成本压力减轻,毛利率回升至11.07%,同比提升近3个百分点。公司期间费用相对稳定,因此,毛利率提升是公司一季度业绩同比扭亏的主要原因。公司非经常性损益主要是政府补助和营业外收入,在公司盈利能力仍不高的情况下,非经常性损益对净利润有一定的影响。

未来成本压力减轻可持续的可能性较高:2018年受海德鲁巴西氧化铝工厂停产、美铝罢工、俄铝受制裁等事件影响,全球氧化铝供给较为紧张,氧化铝价格坚挺。目前上述事件均得到缓解,预计2019年国内新增氧化铝产能约390万吨,海外复产及新投产氧化铝产能约580万吨,2019年氧化铝供给较为宽松,电解铝成本压力减轻可持续可能性较大。

未来铝价格或企稳回升:未来我国电解铝执行等量和减量置换政策,电解铝长期产能增长受限。且前期较高的库存在2019年以来逐步减少,中国出台稳增长措施也有利于电解铝需求向好,因此,我们判断,未来电解铝价格将企稳回升。

公司电解铝规模仍有较大提升空间:公司现有电解铝产能约170万吨,同时,公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能将超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。

盈利预测及投资评级:根据价格和成本判断,我们下调公司2019、2020年盈利预测,并导入2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.08(-28%)、0.16(-16%)和0.21元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为66、34和25倍。尽管目前公司盈利水平较低,但未来改善可能性较高,我们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。